解读 Origin：告别传统 ICO，打破代币发行三难困境

作者： Axis

编译：深潮 TechFlow

在我们 上一篇文章 中，我们探讨了代币发行三难困境 (Token Launch Trilemma)，并介绍了任何代币发行都必须关注的三个关键要素——可访问性 (Accessibility)、参与度 (Participation) 和估值 (Valuation)。我们在文章最后提到，Axis 是一个模块化拍卖协议，可以帮助用户轻松为 ERC20 Token 举办拍卖，它或许能够破解这一三难困境。

拍卖作为一种价格发现的有效工具，背后有一个专门的研究领域——拍卖理论 (Auction Theory)。回顾我们 第一篇文章中 提到的内容，拍卖已经在加密领域中帮助管理和促进了数十亿美元的交易。

然而，在代币发行的场景下，目前的解决方案并未充分优化，未能挖掘拍卖设计的全部潜力。Origin 是我们开发的一套代币发行工具，旨在改变这一局面，并在三难困境中找到最佳的解决方案。

卖和区块链技术的结合在行业中扮演着重要的基础设施角色，支撑着多个关键领域的运作：

• MakerDAO：作为目前最大的稳定币协议，其锁仓总价值 (TVL) 超过 80 亿美元，并通过荷兰拍卖成功清算了超过 6.7 亿美元的抵押资产。

• MEV Blocker：由 CowSwap 开发的这一工具，通过订单流拍卖机制，为去中心化交易所 (DEX) 的交易提供保护，累计保障了超过 450 亿美元的交易量。

• OpenSea 和 Blur：作为两大领先的 NFT 交易市场，这两个平台总交易量已突破 450 亿美元，并采用了多种拍卖模型来优化交易体验和价格发现。这些例子充分展示了拍卖机制在区块链生态系统中的广泛应用及其不可或缺的作用。

那么，问题出在哪里？又为什么会出现这些问题？

传统的启动平台在多个市场周期中重复使用相同的老旧策略，尽管这些策略存在明显的缺陷。固定价格 ICO 依然是一个常见的选择，但为什么我们总是回到这种方法？我们不妨参考 @VitalikButerin 在 2021 年的一篇文章 中对固定价格销售低于市场清算价格问题的分析。他指出了两个主要原因：对公平性的担忧以及对社区情绪的管理。

“管理社区情绪的基本原则很简单：你希望价格上涨，而不是下跌……。为了避免价格下跌，唯一的办法是将销售价格设定得足够低，以确保发售后的市场价格几乎一定会更高。然而，如何在不引发‘蜂拥而至’的现象（最终变相形成另一种形式的拍卖）情况下实现这一目标呢？”

以旧换新！

Origin 提供了一套专门设计的工具，旨在应对这些复杂性并解决“代币发行三难问题”。虽然 Axis 中的每种拍卖类型都可以单独使用，但结合不同系统优势的多阶段代币发行策略可能是更理想的选择。

固定价格销售

在发行第一阶段，项目方可以通过固定价格销售启动，采用“先到先得”的方式运行。我们的智能合约提供了可选的白名单功能，可以将参与资格限制在早期社区成员范围内。此外，Axis 还支持将代币分阶段释放给用户，释放时间可以灵活配置——默认提供标准的线性释放 (Linear Vesting)，也可以集成自定义或第三方解决方案。这种设计对于对齐激励机制至关重要。希望以低于市场清算价格购买代币的早期社区成员需要通过逐步释放的方式来获得他们的代币，从而确保长期利益的平衡。

EMP 拍卖

在第二阶段，项目方可以利用 Origin 的旗舰拍卖机制来发现代币的市场清算价格。在下一篇文章中，我们会详细讲解加密边际价格 (EMP, Encrypted Marginal Price) 系统。简单来说，这个系统会将代币分配给出价最高的竞标者，而清算价格则由最后一个成功填满的竞标决定。发现代币的清算价格至关重要，因为它为 Origin 的最终阶段——流动性发行奠定了基础。

直接进入流动性

Origin 的拍卖机制提供了一项独特的“直接进入流动性” (Direct-to-Liquidity) 功能，可以实现代币在去中心化交易所 (DEX) 的即时流动性。这意味着拍卖所得的资金可以直接用于建立初始流动性池，并且用户可以灵活选择使用全部或部分资金。这一功能是可选且高度定制化的，确保竞标者在拍卖之前清楚地了解其资金的使用方式。相比传统需要手动操作且容易出错的流程，这种设计为整个过程增加了一层程序化的安全保障。

需要提醒的是，准确确定代币的清算价格需要经过仔细的分析。因此，对于那些对拍卖估值不太熟悉的用户来说，他们可能更倾向于等待代币上线 DEX 后再参与交易。

Origin 如何解决代币发行三难问题

现在，让我们在代币发行三难问题的框架下回顾 Origin 的多阶段方法：

第一阶段

固定价格销售旨在吸引特定用户群体参与。此阶段的定价低于市场清算价格，但买家需要随着时间逐步解锁其代币，从而使买家与项目方的长期利益保持一致。

第二阶段

拍卖机制确保了更广泛的用户参与，但会排除出价低于市场清算价格的买家。同时初始代币供应的市场估值得以确定。

第三阶段

直接流动性的机制让交易向所有人开放，促进了集体参与，并支持价格的持续探索与发现。

回到我们在第一篇代币发行三难问题文章中提到的 Vitalik 于 2017 年的观点 ，他提出了一种战略性权衡的建议：

“我们可以在参与的保障上稍微让步，并通过引入时间这一第三维度来减轻其影响……

无论如何，估值的不确定性或参与的不确定性总是难以完全避免。不过，当有选择的余地时，似乎更明智的做法是优先选择接受参与的不确定性，而尽量减少估值的不确定性。”

Origin 的分阶段发行策略正是对这些见解的具体实践。通过逐步扩大参与范围，每个阶段都针对三难问题的一个核心方面进行优化，而所有阶段共同构成了一种平衡的整体策略。这种设计确保了尽管在参与和估值过程中可能存在一定的不确定性，但发行策略的结构能够最大限度地优化项目方和用户的整体利益。

这种方法不仅有效应对了代币发行三难问题的复杂性，还为代币如何推向市场设立了全新的标准。通过在可访问性、参与度和估值之间找到平衡，Origin 成为下一代代币发行的领导者。

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