3月降息预期“余额不足”！非农前美债市场释放指引

在21:30美国非农就业数据公布前，美债市场整体交投谨慎，收益率在窄幅区间内波动。市场普遍认为，这一数据可能强化美联储在降息问题上保持谨慎的立场，因此短期内利率政策或不会有明显调整。货币市场预计，美联储最快可能要到7月才会启动新一轮降息。

当前，10年期基准美债收益率基本持平，报4.43%，而2年期美债收益率小幅上升至4.23%。这一走势反映出市场对美联储近期政策持观望态度。尽管经济学家预测，最新的非农数据可能显示就业市场有所降温，但整体仍将保持稳健，尚不足以促使美联储立即采取行动。

从市场定价来看，货币市场交易员已逐步调整对宽松政策的押注，认为美联储在未来几个月仍将维持较高利率水平。掉期市场数据显示，交易员仅对下个月计入了3个基点的降息预期，这相当于美联储3月降息25个基点的可能性仅约10%。美联储主席鲍威尔上月明确表示，他并不急于进一步降息，这一表态进一步降低了市场对短期内政策宽松的预期。

贸易政策不确定性加剧市场谨慎情绪

交易员之所以对美联储政策调整持谨慎态度，其中一个重要因素是美国总统特朗普可能兑现对贸易伙伴加征关税的威胁。如果这一政策得以实施，可能会推高进口商品价格，加剧通胀压力，从而使美联储在降息问题上更加谨慎。本周早些时候，加拿大和墨西哥在最后一刻获得了关税延期，但未来贸易政策的不确定性仍然较高。

摩根大通资产管理公司全球市场策略师马克斯·麦克肯尼（Max McKechnie）表示：“除非非农就业数据出现重大意外，否则美联储政策制定者不太可能认真考虑在3月降息。”这一观点表明，市场普遍预期，美联储需要看到更加明显的经济放缓信号，才会采取降息行动。

非农数据或呈“中性”表现，不足以促使美联储继续降息

荷兰国际集团（ING）美洲区研究主管帕德雷克·加维（Padhraic Garvey）在报告中指出，市场预计本次非农数据将呈现“中性”表现，即不过热也不过冷。虽然就业增长可能有所放缓，但整体经济依然稳健，因此美联储不会急于调整政策。

过去几个月，美联储在观察经济数据时更加注重整体趋势，而不是单一数据的短期波动。近期公布的通胀数据依然高于美联储2%的长期目标，同时劳动力市场仍然紧张，这使得美联储决策者更倾向于维持当前高利率水平，以进一步巩固通胀下降趋势。

与此同时，近期公布的职位空缺数据也表明，美国就业市场正在降温。数据显示，目前每名失业者对应的职位空缺数量已降至1.1个，远低于2022年3月峰值时的2个。招聘和离职的速度也在放缓，2024年，每月进入新岗位的员工比例降至3.5%，低于2021年的4.4%。

这些变化表明，尽管劳动力市场仍然稳健，但企业的招聘需求已经开始回落。

市场预期降息节奏仍存不确定性

美联储官员近期的讲话表明，他们更倾向于采取“谨慎观望”的策略，而不是迅速调整政策。鲍威尔上个月表示，美联储不会急于降息，因为经济数据尚未充分支持政策转向。事实上，美联储在2024年最后几个月已累计降息1个百分点，短期内可能不会采取更多行动。

目前，市场关注的焦点仍然是美联储何时开始新一轮降息，以及降息的幅度和节奏。交易员普遍认为，美联储可能会在2025年之前采取渐进式降息，而不会急于恢复宽松政策。加维补充道：

“如果经济学家的预测准确，美债收益率将不会有明显下行动力，至少不会仅凭这一数据就走低。美联储可能将此数据视为持续暂停降息的合理依据，同时点阵图显示，2025年仍有降息可能。”