解读 MicroStrategy 的债券结构：狂买比特币是否安全？熊市会否被强制清算？
Chainfeeds 导读：
本文将重点探讨 MicroStrategy 的债券结构，并分析在债券人要求现金赎回的情况下，MicroStrategy 是否可能被迫出售比特币以偿还债券持有人。基于目前的债务结构，我们认为发生强制清算的可能性极低。然而，鉴于比特币价格的剧烈波动，一切皆有可能。
文章来源：
https://mp.weixin.qq.com/s/DoxIbnA1JPiO6tE7DldFDg
文章作者：
BitMEX Research
观点：
BitMEX Research：MicroStrategy 的债务规模为 42.5 亿美元，这是根据其借入本金计算得出。与此同时，该公司股票目前的市值高达 430 亿美元，其持有的比特币价值 170 亿美元。由此可见，债券在 MicroStrategy 的资本结构中占比并不算高。 然而，如果比特币价格出现大幅下跌，例如跌至每枚 15,000 美元左右，且 MicroStrategy 无法进一步举债，那么分析师或许需要将比特币的「强制清算」纳入考量范围。不过，这种潜在的强制清算时间点将集中在到期日和期权行权日，这些日期分散在 2027 年至 2031 年之间，并且时间点非常明确。因此，即使比特币真的跌至 15,000 美元左右，我们认为 MicroStrategy 被迫抛售比特币以偿还债券的可能性仍然较低。 尽管 MicroStrategy 不太可能被迫出售比特币，但我们认为更有可能发生的情况是：出于股东利益最大化的考虑，MicroStrategy 主动出售比特币。目前，MicroStrategy 的股价相较于其净资产价值存在巨大溢价。一旦这种溢价消失甚至变成折价（这几乎是不可避免的），并且债券即将到期，那么出售比特币筹集资金偿还债务将成为符合股东利益的最佳选择。然而，只要股价仍然维持溢价，MicroStrategy 就能利用这一点持续做这类的「循环贷」运作，也就没有理由出售比特币。当然，这种巨大溢价的状态不可能永远持续下去。 此外，还需要注意的是，如果 MicroStrategy 的股价能够继续保持溢价，并且市场对 MSTR 债券的需求依然旺盛，那么该公司可能会发行更多债务。这将导致其债务风险上升，并在比特币价格暴跌时增加被迫抛售的可能性。但就目前而言，MicroStrategy 的杠杆率较低，清算风险也处于较低水平。
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