华尔街新巨头：驾驭ETF浪潮，Jane Street正成为最赚钱的交易商

原文作者： Will Schmitt  &  Robin Wigglesworth

原文编译：深潮 TechFlow

根据《金融时报》获得的投资者文件， Jane Street  去年连续第四年实现了超过 100 亿美元的净交易收入。根据 Coalition Greenwich 的数据，其 219 亿美元的总交易收入相当于去年全球十二大投资银行在股票、债券、货币和大宗商品交易收入总和的约七分之一。

“他们的盈利几乎是惊人的。这是因为他们处理了许多其他人不愿意碰的金融工具，”长期分析该行业的 Larry Tabb 表示，他目前在彭博情报工作。“那里是利润最大的地方，但风险也最大。”

目前没有迹象表明 Jane Street 的增长会放缓。据知情人士透露， 2024 年上半年其净交易收入同比增长了 78% ，达到 84 亿美元。如果下半年能保持这一水平，Jane Street 的全年交易收入将超过去年规模更大的 高盛 。

如果能维持文件中披露的 70% 的利润率，Jane Street 今年的收入将轻松超过 Blackstone 或 BlackRock，依据 LSEG 收集的分析师预测。

Jane Street 在债券市场的表现尤为突出，它迅速打入了这个长期由银行主导的领域，过去被认为是独立交易公司难以涉足的。

“你可以把 Jane Street 的发展历程看作是一个不断自动化的过程，我们不断挑战更复杂的任务，然后再将其自动化，”Jane Street 固定收益部门负责人 Matt Berger 告诉《金融时报》。“这就是我们业务不断演变的过程。”

然而，Jane Street 也面临着诸多内外部挑战。

Jane Street 已掀起 ETF 浪潮

这家曾经低调的交易公司如今成为了业内最受关注的企业之一，这让很多 Jane Street 的员工感到不适。快速的增长正在考验其原本扁平、学术化的组织结构。竞争对手试图挖走其优秀员工。一些投资者担心，Jane Street 在快速扩张的债券  ETF  市场中的重要中介角色可能使其具有系统重要性。

与此同时，竞争对手也在奋力反击，银行试图阻止其在固定收益市场的扩张，而 Citadel Securities 则盯上了 Jane Street 在公司债券市场的成功。

“这就是典型的创新者困境，”一位前 Jane Street 员工表示。“当他们处于弱势时，他们行动迅速，进行其他人无法做到的创新。现在他们已成巨头，自然会有人追赶上来。”

Jane Street 由几位来自 Susquehanna 的交易员和一位前 IBM 开发人员于 2000 年创立。在最初的二十年里，它甘于在 Virtu Financial 和 Citadel Securities 等更老牌、更知名的交易公司背后默默发展。

它最初在已停业的美国证券交易所的一间小型无窗办公室中交易美国存托凭证——即在美国交易的海外公司股票。但很快，它就扩展到了期权和 ETF，后者是 Amex 几年前推动发展的。

当时 ETF 还是一个小众市场，Jane Street 开始交易时，市场资产仅约 700 亿美元。然而，ETF 迅速成为其主要业务，随着时间的推移，它成为了一个重要的“授权参与者”，即除了交易外，还可以创建和赎回 ETF 份额的做市商。

Jane Street 在非主流 ETF 领域表现尤为出色。前任和现任高管表示，公司对谜题的热爱——这也是其复杂面试过程中的一部分——反映了公司愿意迎接更具挑战性的交易难题，例如在流动性较低的市场（如公司债券、中国股票或奇异衍生品）中处理 ETF。

这意味着，在 Jane Street，速度并不像在 Jump Trading、Citadel Securities、Virtu 或 Hudson River Trading 那样重要，尽管该公司常被归类为高频交易商。

根据内部人士和竞争对手的说法，在从 2008 年前投资银行“自营交易台”的直觉型交易者到 Citadel Securities 或 Jump Trading 这样的纯技术公司的光谱中，Jane Street 更接近中间位置。公司有时会持有头寸数天甚至数周。

“这是技术与街头智慧的有趣结合”，PGIM 固定收益的联席首席投资官 Gregory Peters 说道。

对 ETF 的投资被证明是明智的，因为这个行业经历了长期的繁荣。根据数据提供商 ETGI 的数据，ETF 资产现已接近 14 万亿美元。Jane Street 逐渐赢得了聪明人才的青睐，他们希望在此赚取丰厚的报酬——这也是 2013 年吸引年轻 MIT 毕业生 Sam Bankman-Fried 加入公司的原因之一。

然而，即使在其行业内部，它也以其对 OCaml 的独特使用而闻名，这是一种用于构建几乎所有系统的编程语言。对于外界来说，它依然是个谜（恰如其分地，Jane Street 在其纽约总部有一台原始的 Enigma 机器）。

其匿名性如此之高，以至于四位联合创始人中的三位悄然退休，外界几乎无人知晓，留下最后一位 Rob Granieri，被内部人士称为平等中的首位。但 Jane Street 没有 CEO，并且在与投资者共享的贷款文件中，公司自称为“一个由各种管理和风险委员会组成的功能性组织结构”。

每个交易台和业务单元都由 40 名股权持有人之一负责，他们共同拥有价值 240 亿美元的 Jane Street 股权。外界认为 Granieri 与其说是亿万富翁交易大亨，不如说更像是硅谷的一名低调的长发演员，但 Jane Street 的员工表示，大决定是由更广泛的集体领导小组做出的，这种结构促进了合作并减少了层级。

这反映在其薪酬结构中——Jane Street 不将薪酬与个人交易利润挂钩，甚至不与员工所在交易台的收益挂钩。公司长期以来也避免使用正式头衔，即使这可能在公司外部引起一些混淆。

“早期，当你把这些人聚在一个房间里时，他们不会给你名片，他们都穿着短裤和 T 恤，你根本不知道你在和谁说话，”Bloomberg 的 Tabb 回忆道。

然而，Jane Street 的低调形象 在 2020 年开始改变 ，因为其在新冠疫情动荡市场中获得的巨大利润成为头条新闻。

其利润甚至超过了 Ken Griffin 的 Citadel Securities，引起了广泛关注，巨额薪酬的传闻在华尔街引发了嫉妒。标志着其在最大舞台上的亮相， 2020 年 9 月，美联储将 Jane Street 添加到其危机应对措施的可接受交易对手名单中，与 JPMorgan 等华尔街中坚力量并列。

随后，Jane Street 因为 Bankman-Fried 在创立现已倒闭的加密货币交易所 FTX 之前在此开启了他的交易生涯而受到了广泛关注。这种宣传让 Jane Street 的许多人感到不安，尤其是因为 Bankman-Fried 的冒险和合规方式导致他入狱，而这被许多内部人士和外界视为与 Jane Street 极其谨慎的风格截然相反。

Jane Street 除了拥有一个由 14 人组成的中央风险中心，持续监控其所有波动的风险敞口外，还保留了约 15% 交易资本的额外“流动性缓冲”。

这笔储备资金放在其主要经纪商之外，旨在确保即使市场混乱，Jane Street 也能维持其头寸。此外，公司还大量使用衍生工具，以对冲可能影响单个交易台的小型特殊冲击以及可能动摇整个公司的广泛金融危机。

今年早些时候，Jane Street 因 起诉两名前交易员 而再次成为关注焦点。这两名交易员在二月份跳槽至对冲基金 Millennium Management。Jane Street 在法庭文件中指出，由于这些交易员据称带走的印度期权策略恶化，公司每天损失超过 1000 万美元。从那时起，两家公司一直在进行法律斗争，以确定谁需要提供哪些文件。

尽管如此，这些关注并未影响 Jane Street 的发展速度。其交易收入的快速增长显示出其在股票和期权市场影响力的不断扩大。根据 Berger 的说法，未来一年，公司计划在政府债券和货币交易方面进一步扩展，并在人员、基础设施和计算能力上大幅提升其机器学习工作的范围和目标。

Jane Street 的利润增长提升了公司的价值

然而，Jane Street 的核心业务仍然是 ETF。根据公司与贷款机构分享的文件，去年 Jane Street 占据了美国 ETF 交易的 14% 和欧洲的 20% 。在债券 ETF 领域，Jane Street 估计其占据了所有创建和赎回交易的 41% 。

这种市场主导地位使 Jane Street 能够进军传统上由银行主导的基础债券市场，这也是其与同行的一大区别。

“能够实时定价并快速反应的技术型公司将赚取更多利润，”F/m Investments 的首席投资官 Alexander Morris 说道，该公司使用 Jane Street 作为其债券 ETF 的做市商。“因为他们速度更快，同时提供更公平的价格，他们的目标是迅速完成交易并转向下一笔，而不是因为拖延交易时间而获得额外报酬。”

然而，经过几年的丰收之后，Jane Street 似乎面临更大的压力。

许多银行一直在积极投资技术，重组其交易团队，以应对来自 Jane Street 等公司的竞争，无论是在股票还是债券领域。这些努力已经开始见效。“他们已经缩小了很多差距，”

Tradeweb 的全球股票负责人 Adam Gould 表示。同时，Citadel Securities——已经是政府债券市场的重要参与者——也开始涉足公司债务市场。“竞争确实加剧了，我认为这对整体市场环境和投资者都是有利的，”Berger 说道。

然而，Jane Street 面临的最大挑战可能来自内部。当所有员工都能在纽约的一层楼内工作时，维持合作、无等级的文化相对容易。但截至去年年底，公司已有 2, 631 名全职员工，其中近一半分布在从新加坡到阿姆斯特丹的各个分支机构。

这也是 Millennium 挖角事件引发关注的原因之一。随着规模的扩大和凝聚力的减弱，Jane Street 可能会失去更多员工，并且策略泄露的风险也会增加，这对一直以来表现优异的公司来说是个挑战。

一位前 Jane Street 员工指出：“即使在业绩不佳的年份，Jane Street 仍能给员工优厚的报酬。但那时公司只有 100-200 人。现在，公司需要养活近 3, 000 名员工。”

如果 Jane Street 有一年表现不佳，这将对公司产生显著影响。如果有一年业绩平平，公司将陷入非常大的困境，这将使公司处于一个不稳定的局面。