Frax創辦人:AI + meme熱潮下,如何看待L1代幣的溢價屬性並正確為其估值?
很多人認為 L1 的溢價是投機的龐氏騙局,但事實恰恰相反。
原文作者:Sam Kazemian,Frax Finance 創辦人
原文編譯:西柚,ChainCatcher
10 月24 日,Frax Finance 創辦人Sam Kazemian 撰寫討論如何正確評估加密資產的價值,他將加密市場的資產主要劃分為兩大類:「L1 代幣(類型1)」與「Dapp 和L2 等股權類代幣(類型1)」,並闡述了L1 代幣和DApp 及L2 代幣的區別。在文中,他強調道,L1 代幣的價值更類似於主權資產,因是「生產性資產」而存在溢價;Dapp 及L2 代幣更像股權類資產,除能產生現金流外,似乎沒有更多的價值。
ChainCatcher 將其內容翻譯整理如下:
1、如何評估不同加密資產的價值,人們談論了很多,尤其是最近AI/meme 幣的狂熱。但我想解釋一下如何正確評估最重要的大型加密資產的價值:L1 代幣與「類型 2」代幣(即 dapp/L2/「股權」代幣)之間的對比。
2、L1 代幣往往具有一種神秘的「L1 溢價」,但沒有人系統性地解釋過這一點,許多人認為這是投機性的龐氏騙局,但事實恰恰相反,L1 溢價比大多數人意識到的更為基礎。
3、L1 資產(如ETH、SOL、NEAR、TRX 等)是鏈上經濟的「主權稀缺資產」,它們是該經濟中最具流動性的資產。其他項目會累積這些資產,用它來建立基礎設施/去中心化金融(DeFi),並透過它激勵流動性,使其成為危機中的避險資產。
4、每當這種情況發生時,這些資產會透過向稀缺資產持有者發放其他項目的代幣而變得「生息」,這些代幣的發放方式包括流動性提供、首次代幣發行(ICOs)、去中心化金融(DeFi)、空投和其他創新手段。
@DefiIgnas 對此有很好的解釋:L1 代幣是生產性資產,可以用於獲取生態系統空投、質押獎勵,並且隨著生態系統的擴張,其價值會增加。如果加上持有 ETH、SOL、NEAR 等所獲得的空投,L1 代幣的表現通常優於現貨價格。
相反,L2 代幣是非生產性資產,不能透過質押獲得原生獎勵,通常也不能用作手續費代幣(儘管有少數例外),而且解鎖帶來的通貨膨脹較高。此外,L2 生態系統協議很少獎勵 L2 代幣的持有者(透過空投等方式)。
5、在一個主權經濟(即一條區塊鏈)系統中,稀缺的L1 資產表示在建構數位經濟國家(區塊鏈)的勞動中產生了利息,去中心化應用(Dapp)代幣往往代表人類在該經濟中實際進行的勞動/國內生產總值(GDP)。
6、這就是為什麼「類型2 代幣」(即dapp/L2 代幣)通常與「股權」相比較,並透過市盈率(P/ E)現金流折現(DCF)模型進行估值,而基本面分析師仍然對神秘的「L1 溢價」感到困惑。這不一定是 L1 溢價,而是主權經濟資產溢價。
7、很多人可能知道,我不太贊同像@justindrake 等ETH KOL 向市場釋放的信號,將ETH 資產估值為銷售區塊空間和數據的本益比(P/E)業務,這是在將ETH 轉變為類型2 代幣,但從目前來看主導的趨勢正在取得成功。
8、儘管L2 代幣擁有區塊鏈和活躍的建設者/工作者等要素,但它們通常不被視為其數位經濟中的主權稀缺資產,而是歸入本益比(P/E)現金流折現(DCF)估值模型,即「類型2」股權類代幣。事實上,有些 L2 甚至沒有代幣如 Base。相比之下,L1 代幣,作為數位國家的主權資產,具有更強的力量。
9、SOL 作為一種L1 代幣,其表現極佳,並非因為總鎖倉量(TVL)的上升,或人們預期在未來某一個遙遠的年份會有數十億的SOL 被銷毀或產生收入。如 ETH 已經擁有數十億的收入/銷毀量,但表現並不比 SOL 好。
10、SOL 上漲時因為在Solana 主權經濟中有多種用途,用戶需要用SOL 去參與Solana 生態,包括流動性池、模因幣交易和去中心化金融(DeFi)。
11、實際上,人們是透過勞動代幣化的方式,將他們的勞動轉化為類型2 代幣(即Dapp/PE 代幣),以發放利息/獎勵給SOL 持有者/質押者/流動性提供者(LPs)。而以太坊(ETH)的 KOL 則試圖將 ETH 轉變為 DCF 股權代幣,這種代幣除了以太坊基金會(EF)透過拋售產生現金流外,沒有其他價值。
12、正如 @MustStopMurad 所言,最好的產品不需要代幣,最好的代幣不需要產品。主權稀缺資產(類型 1/L1 代幣)是迷因幣的一種,它們沒有貓/狗等搞笑圖片,但具有強大的迷因力量。這種力量正逐漸被人們所理解,並且正在影響數位貨幣領域的發展。
13、@balajis 曾經詳細談論了網路國家的概念。因此,類型 1(L1)和類型 2(PE/股權/勞動/L2)代幣截然不同,主權迷因的力量也開始被人們所理解。社群可以將一種代幣轉變為另一種,但這是一個漫長的過程。
14、同時,人們也意識到如@danrobinson:手續費+質押安全是一個技術訊號,它體現了關於主權稀缺資產是什麼的社會共識,但它本身並不是一個能夠捕捉大量價值的特徵。
15、因此,我認為,加密市場最終只會有兩種類型的代幣:類型1(L1)和類型2(PE/股權/勞動/L2)。其中,L1 代幣作為數位國家的主權資產,具有最強的力量和最基本的價值。而未來,如何將類型 2 代幣轉變為主權資產,將成為數位貨幣領域的重要議題。例如,@fraxfinance 即將發布的2030 年願景路線圖,就揭示瞭如何將類型2/L2/治理/PE 代幣轉變為主權資產的策略,預計這一策略將引導許多“類型2”代幣紛紛效仿。
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