克隆版 “MicroStrategy” 批量入場，BTC“躺贏策略”被證實了嗎？

作者：flowie，ChainCatcher
編輯：念青，ChainCatcher

上週，在創始人Michael Saylor宣布Microstrategy （NASDAQ:MSTR）最終目標是成為領先的"比特幣銀行"後，MSTR於上週五大漲近16%，突破212美元（暫回落至194美元），市值飆升至430億美元，創歷史新高。

自Microstrategy 2020年8月啟動比特幣投資戰略以來，MSTR漲幅已超1600%，跑贏BTC以及英偉達等標普500主要科技股的漲幅。

而今年MSTR大幅跑贏BTC更為明顯。據行情數據顯示：

• 年初至今，BTC上漲了52%，MSTR上漲了180%、
• 近30天，BTC上漲了7.41%左右，MSTR則上漲了44%。

MicroStrategy的"躺賺"模式也吸引了更多的效仿者。日本上市公司Metaplanet自4月啟動比特幣投資戰略至今，股價已上漲480%。近日德國上市公司Samara Asset Group也將發行3000萬歐元債券，部分用於購買比特幣。

為何一家上市公司僅憑藉大量持有BTC就能"躺贏"上漲？MicroStrategy模式是否存在哪些風險？

借錢買比特幣，MicroStrategy 的"躺賺"模式

MicroStrategy原本的主營業務是企業級AI軟件，每季度為其貢獻1億美金左右的收入。作為一家美股上市公司來說，這部分業務非常平庸。

直到2020年8月MicroStrategy開始啟動比特幣投資戰略，狂買比特幣後，MicroStrategy的股價才開始了高爆發的上漲神話。MicroStrategy市值從6億美元增長到400多億美元。

因此許多人尤其是加密社區用戶對於MicroStrategy的印象，它只是一家不斷增持比特幣的上市公司。投資MicroStrategy也間接等於投資BTC。

但MicroStrategy聯合創始人Michael Saylor認為，市場對於MicroStrategy存在誤解，大部分人其實不知道它們在幹什麼？

上週，MicroStrategy聯合創始人Michael Saylor與伯恩斯坦分析師的 對話 中，還原了MicroStrategy比特幣戰略背後的思考邏輯。他清楚的定義了MicroStrategy的模式和定位，以及為何能跑贏BTC、打敗包括英偉達等標普500的主要科技股。

簡單來說，MicroStrategy的比特幣投資戰略，不是簡單的買比特幣囤幣，而是通過發債借錢買比特幣，並創造槓桿效應。

Michael Saylor表示，MicroStrategy目前幾乎以零息（最近兩次0.625%利息）借錢買入比特幣，或者是以比特幣60%或100%的溢價發行股票，然後再買回比特幣。

比如今年9月，MicroStrategy便以0.625%票面利率和40%轉換溢價完成10.1億美元可轉換票據發行。

債務成本是相對固定的，而比特幣資產價值增長了，MicroStrategy通過投資了收益率比資本成本高多倍的數字資本，在法定資本市場和數字資本市場之間進行了套利。Michael Saylor這是MicroStrategy的業績超過了標普指數中的所有500家公司，也優於比特幣的原因所在。

這種套利模式也讓淨利潤增長，提升了股票價值。據MicroStrategy Q2財報來看，MicroStrategy引入了新的會計標準，即BTC收益率來描述MSTR的投資價值。今年MicroStrategy的BTC收益率已經達到17.8%，這意味著通過MicroStrategy投資的1枚BTC，已經達到了1.178枚BTC。這也是為什麼MSTR股價漲幅跑贏了比特幣。

Michael Saylor表示目前MicroStrategy已發展成了一家比特幣證券化公司。

除了MicroStrategy的股票可以提供比特幣1.5倍的波動性敞口外，MicroStrategy還有各種衍生品，比如MSTX和MSTU，可提供3倍槓桿，以及可提供10倍或20倍的槓桿的MSTR期權市場。

MicroStrategy未來也會探索固定收益市場，考慮發行優先股。從某種程度上說，MicroStrategy正在蠶食股票市場、期權市場、可轉換票據市場以及固定收益市場等。

上漲永動機還是美股 " L una"？

MicroStrategy的模式看起來似乎很簡單。但對於一家上市公司，通過持有BTC和巧妙的數學計算，不需要養龐大的團隊，股價就可以比賣軟件、賣數據、賣AI等等科技公司獲得更快的上漲，這背後是否存在漏洞和風險也成為了加密社區爭論的焦點。

海外KOL Glenn Hodl認為MicroStrategy找到了個"永動機"版的上漲模式。

Gelnn表示即便是在比特幣價格不再增長的情況下，Microstrategy也可利用市場對於商品和公司的估值模式差異來創建可持續推高自身市值的"永動機"，這最終將使Microstrategy成為世界上市值最大的公司。推薦閱讀： 《Microstrategy是如何成為上漲"永動機"的？》

加密 KOL @CryptoPainter_X 也認為微策略目前的模式確實稱得上是"無限資金漏洞"。"如果MSTR的市值能夠再大10倍，那麼理論上可以將其股價與BTC的價格同步拉升到無限高… 如果其股票市值很高，每次擴股融資獲得資金就會很多，實現真正意義上的永動機。"

但MicroStrategy微策略公司到真的可以無限舉貸以擁有無限彈藥購買比特幣嗎？比特幣下跌後是否有爆倉風險？

Michael Saylor表示MicroStrategy沒有任何限制，可以無限舉貸，再融資1000億美元、2000億美元甚至萬億美元都不成問題。

而對於未來資本市場遇冷，MicroStrategy是否有足夠的現金來支付利息和償還債務以防爆倉風險？Michael Saylor也極為樂觀。

一方面基於對比特幣的信心，Michael Saylor認為除非比特幣的收益率永遠為0，波動率也必須為0時，MicroStrategy模式才會行不通。

另一方面，MicroStrategy現在的利息支出微乎其微，MicroStrategy可以通過建立永久性的比特幣資本來不斷去槓桿化。Michael Saylor稱，"我們不是在一夜之間做一件事，而是來來回回地逐步去槓桿化。"

據MicroStrategy Q2財報來看，MicroStrategy持有的BTC數量為226,500，價值約150億美元，而借的債為14.5億美元左右，借貸比例在10%。

Michael Saylor也曾提到MSTR的爆倉線是BTC低於700美元。目前來看出現這種情況的概率不大。

加密分析師 @Phyrex_Ni 也認為借貸比例比較低，沒有太多資金槓桿，MSTR的BTC沒有爆倉風險。"即便低於700美元，MSTR也有很多方法可以不平倉而歸還這些貸款。"

但加密KOL @lindazhengzheng 對此存疑。它認為MicroStrategy類似於LUNA模式，也會存在陷入死亡螺旋的困境。"如果BTC價格遭遇大跌，它作為MSTR的抵押品的價值變少。那麼MSTR的股價和債券價格就會下跌；極端情況下，當舊債券到期時，買家不再買新債，沒有了新的流動性進場；且公司未必有足夠的錢償付舊債，這樣會導致股價進一步下跌。"

@CryptoPainter_X也認為這個世界沒有真正意義上的"螺旋升天"及"左腳踩右腳"。"如果Google一下"安然"財務造假事件，就會發現，旁氏循環終有結束的一天。"

值得一提的是，MicroStrategy 2000年也因財務造假被SEC罰了850萬美元,股價因此暴跌62%,Saylor個人一天之內就蒸發了60億美元身家。

此外，即使沒有爆倉風險，MicroStrategy擁有提供比特幣1.5倍的波動性敞口。BTC上漲時，MSTR比BTC漲得多，但BTC下跌時，MSTR也跌的更多。持有MSTR仍有風險。

克隆版 "MicroStrategy" 批量入場，影響幾何？

MicroStrategy的策略是沒有門檻。Michael Saylor也表示，任何上市公司都可以複製該策略------先買入比特幣，然後以比特幣的溢價發行股票，再以比特幣為抵押發行債券。

Michael Saylor也認為，"購買比特幣最終將成為所有其他公司的基本策略。"

實際上，今年MicroStrategy的股價暴漲的確讓上市公司們FOMO效仿。日本上市Metaplanet、美國上市醫療公司Semler Scientific、德國上市公司Samara Asset Group等多家公司啟動了"MicroStrategy"的比特幣投資模式。

此外，據Blockworks統計，今年以來企業購買比特幣的頻率明顯提高，截止9月30日已達32次，遠超去年全年的9次；MicroStrategy、Block、Metaplanet、Semler Scientific、OneMedNet和英國足球俱樂部Real Bedford FC共計購入近5萬枚比特幣。

克隆版"MicroStrategy"批量入場購買BTC，短期來看應該會助推BTC的上漲。加密KOL @lindazhengzheng 認為，"假如本輪太多的上市公司用Microstrategy模式，會讓BTC第二波新高來得更早，漲得更高，但是也會走得更急，跌得更慘"。

前面提到，MicroStrategy模式仍然存在風險，危險或也在加速到來的路上。雖然MicroStrategy模式看似無門檻，但後入局的上市公司購入BTC成本比MicroStrategy高的多，也可能缺乏對該模式的風險管理能力。

@lindazhengzheng分析道，可怕的是上市公司連環爆，讓比特幣價格難以支撐，出現牛轉熊的雷曼時刻。