Synthetix再出修復措施，sUSD能回錨嗎？

原文標題：《Synthetix 再出修復措施，sUSD 能回錨嗎？ 》

原文作者：Azuma，Odaily 星球日報

Synthetix 旗下穩定幣 sUSD 最近因長時間脫錨而備受市場關注。

自 3 月 20 日初現脫錨跡像以來，sUSD 脫錨幅度持續放大，一度跌破 0.7 美元，截至發文暫報 0.78 美元。隨著 Synthetix 陸續推出各項修復錯誤，sUSD 似乎已在低點有了一定穩定跡象，但能否回錨暫時仍是一個相當複雜的問題。

脫錨原因簡析

sUSD 的脫錨需要從 Synthetix 的定位轉換以及協定變更講起。

Synthetix 的原始定位是合成資產（Synths）協議，允許用戶透過超額抵押來鑄造追蹤不同資產（例如 BTC、ETH）表現的合成資產，而 sUSD 是如今僅存的仍具有較廣泛效用的合成資產，因為 Synthe 已經逐漸棄存了原始的合成資產模型，永續的合成資產。

此前，Synthetix 用戶需抵押 SNX，以 750% 的抵押率鑄造 sUSD——即每抵押 7.5 美元 SNX，可鑄造 1 美元 sUSD。合成資產的鑄造機制類似借貸市場，抵押物會被鎖定，合成資產則成為了會產生債務的借款。 sUSD 的債務以美元計價，但比特幣等合成資產的債務則以比特幣計價，隨代幣價格波動。 SNX 抵押權者需承擔系統內相應比例的全局債務，這要求 Synthetix 需設計複雜的對沖策略以避免價格波動帶來的風險，這種對沖需求、極高的抵押率及系統複雜性使得 SNX 抵押者興趣缺缺，因此 Synthetix 近期借 SIP-420 提案推出了一個新模型。

2025 年初，旨在簡化 sUSD 鑄造流程、提升 sUSD 鑄造效率 SIP-420 獲治理通過。 SIP-420 引入了共享債務池機制，計劃在 12 個月內將 sUSD 的鑄造方式從個人抵押模式逐步轉向了集體資金池模式，SNX 質押者不再需要單獨鑄造 sUSD 並承擔個人債務，而是可將資金委託給公共池，從而實現無清算、無個人債務的結構。同時，SIP-420 也將 sUSD 的抵押率將從 750% 降至 200%，以顯著提升系統資本效率。

然而，隨著個人債務的免除，在 sUSD 價格偏離錨定值時，SNX 質押者不再有動機以低價回購 sUSD 償還債務（此前個人抵押者可折價買入 sUSD 償還債務以穩定價格），協議原有的自我錨定調節機制失效。這也是 sUSD 會出現脫錨的根本原因。

而脫錨情況之所以會逐漸加劇，是因為 sUSD 流動性並沒有想像中那麼充足。以 Curve 上最大的池子（sUSD/USDC/DAI/USDT）為例，總計約 1,151 萬美元的流動性中，sUSD 池內份額佔比約 81.7%——這意味著實際的退出流動性已在脫錨過程被大量消耗。

Synthetix 的因應方案

4 月 2 日，Synthetix 創辦人 Kain 首次發文回應了 sUSD 的脫錨。 Kain 提到，脫錨是因為購買 sUSD 的主要驅動因素（債務管理）已被消除，而新機制正在過渡中，因此出現了短暫脫錨。

前文提到過，SIP-420 希望在 12 個月內實現機制過渡，但社區顯然不可能拿著一個脫錨穩定幣坐等 12 個月。為此，Synthetix 近期已推出了多項額外措施，以嘗試修復 sUSD 的價格。這些措施共有的關鍵字在於「激勵」。

第一項措施是對 sUSD 的流動性提供激勵，在最新激勵措施上，Convex 上質押 sUSD/sUSDe LP 的收益率已高達 49.18% ；

第二項措施是透過同一團隊開發對另一個團隊的 InfxUS.存款行為的激勵，激勵持續六週，每週對存款超過 1000 sUSD 的用戶分發 16000 枚 OP 獎勵；

第三項措施則是最新方案，即允許用戶向 420 池質押 sUSD，質押後將鎖倉 50 萬枚。

顯然，上述三個措施都是為了解決 Kain 所提到的「sUSD 購買需求不足」的問題。透過對一些泛鎖倉行為提供額外激勵，Synthetix 希望能夠刺激 sUSD 的購買需求，並限制 sUSD 的潛在拋壓，從而逐步推動該穩定幣價格的回錨。

尤其是條件要求更嚴，激勵力度更大的第三項措施，Kain 昨日亦曾發文提到了對該項措施的期望，並強調問題完全可解，團隊將透過優化激勵機制逐步解決脫錨問題。

值得一提的是，Kain 也提到如果 SNX 質押者不採用新推出的質押機制來幫助解決 sUSD（SUSD）脫錨問題，將會對他們施以「大棒」－或暗示在多項激勵措施後，接下來將透過懲罰條件來對目前未「配合」行動的使用者進行修復。

由於 Synthetix 暫未提供 sUSD 質押的用戶界面，目前質押操作仍需團隊手動處理，所以暫時無法獲悉最終會有多少用戶在激勵之下參與 sUSD 質押操作仍需團隊手動處理，所以暫時無法獲悉最終會有多少用戶在激勵之下參與 sUSD 質押操作，而這將在很大程度上影響sUSD 的效果。

就目前的情況來看，很難判定 Synthetix 是否可以穩住局面。雖然市面上已有了一些抄底聲音，但個人不建議當下去「火中取栗」，如果實現忍不住折價誘惑，則需密切關注 SNX 的價格表現——以防止出現「價格下跌，抵押不足，折價加劇，恐慌拋售」的死亡螺旋。

另類套利機會

相較於押賭回錨，目前市場上似乎正在另一個套利機會－預測市場。

預測市場 Truemarket 上線了關於 sUSD 能否在七月之前回錨的預測池，當前 Yes 份額的報價為 0.55 美元，No 份額的報價為 0.45 美元。

由於 sUSD 目前報價 0.78 美元，回錨之後每單位 sUSD 的價格將修復至 1 美元，而每單位 Yes 份額也可從空間差 0.55 美元變為 10.55 美元的空間差為 10.55 美元就存在了這一點。

然而，Truemarket 之上預測池的深度相對較小，無法承接較大規模的交易，所以該策略的實際操作空間並不大——建議後續關注包括 Polymarket 等其他更主流的預測市場是否會開通類似預測池，並尋找潛在套利機會。

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