觀點：為什麼 Bittensor 是一個騙局，TAO 正在走向歸零？

原文作者：思維怪怪

開個長貼，記錄下自己的思考：為什麼 #Bittensor 是一個騙局，$TAO 正在走向歸零？

首先，Bittensor 雖然官方一直標榜自己是一個「公平挖礦」的項目，但實際上底層 Subtensor 既不是 PoW 公鏈，也不是 PoS 公鏈；而是一個由 Opentensor Foundation（Bittensor 的基金會）負責的單機鏈，機制非常黑盒。

至於所謂的「三巨頭+參議院」二元治理結構，三巨頭是 Opentensor Foundation 的三名員工，參議院是排名前 12 的驗證節點，全部都是自己人或者利益相關方。

其次，2021 年 1 月 3 日「Kusanagi」發布，標誌著 Bittensor 網絡的激活，允許礦工和驗證者開始獲得第一批 TAO 獎勵。從網絡激活到 2023 年 10 月 2 日上線子網的這 2 年零 9 個月，Bittensor 總共已經挖出了 538 萬枚 TAO。但沒有文檔或資料說明從 2021 年 1 月 3 日到 2023 年 10 月 2 日子網上線這段時間內產生的代幣通過什麼規則分配，以及最終流向。

可以合理揣測這部分代幣是被內部成員和利益集團瓜分了，因為 Bittensor 不像比特幣，它是由 VC 孵化和投資的。

如果用這部分代幣除以現在的發行量 861 萬，就是有至少 62.5% 的 TAO 處於內部成員和利益集團手中。此外，Opentensor Foundation 和一些投資的 VC 也運營著 Bittensor 上的驗證節點業務，所以他們手上的籌碼比例只會比 62.5% 這個數字更多。

和前幾天雪崩的 OM 一樣，所有你不知道市值為什麼這麼高的項目，它們畸形的市值往往是由可憐的流通量造就的。

Billions marketcap backed by poor liquidity.

下面這張圖展示了 TAO 的歷史質押情況，千萬不要被它騙了，以為 TAO 的質押率是從低到高慢慢變多的。之所以這麼畫，是因為 TAO 在劇烈通脹。

實際上，TAO 的質押率從來沒有低過 70%，最高的時候接近 90%。按照 TAO 目前的市值 20 億美元來算，也就是說有至少 14 億美元的 TAO 從來沒有參與到流通當中。TAO 的實際市值其實只有 6 億美元，而對應的 FDV 高達 50 億美元，典型的低流通、高市值項目。

所謂的市值第一的 AI 項目，泡泡是如何被主力莊家吹大的，請君細品。

最後，所謂的 dTAO 升級其實更像是給 OG 們提供退出流動性的機會。讓你為了買高倍漲幅的子網代幣，接盤利益集團手裡的 TAO。

根據三盤理論，Bittensor 今年 2 月的 dTAO 升級是在「分紅盤」難以為繼的情況下，不得不引入新的龐氏騙局模型「拆分盤」和「互助盤」來去槓桿化。核心目的，就是在舊敘事走弱、外部流動性快被榨乾的情況下，編造新敘事吸引新的外部流動性繼續榨。

首先是「拆分盤」：通過讓全部子網發行代幣，TAO 成功定位為所有 Bittensor 子網代幣的基礎貨幣，其價值由幾十個（還會越來越多）子網的代幣支撐。

由於交易池子深度差，子網代幣常常有驚人的漲幅。借此，Bittensor 向外界展示了一副生態能提供高 ROI 機會的偽裝面具。而子網 Alpha 代幣提供的誇張名義 ROI，人為地為 TAO 創造了巨大的買壓，並為根網絡驗證節點拋售 TAO 打掩護。

遺憾的是，Bittensor 封閉的生態系統，加上從牛轉熊的市場環境，導致 dTAO 升級並沒能吸引足夠的外部流動性進來，甚至內部流動性（那些在根網絡質押的 TAO）也沒有得到足夠地調動激活。

同時，子網的準入門檻下降和數量不設上限，導致過多過快的發幣稀釋了 Bittensor 生態本就不多的整體流動性。

其次是「互助盤」。可惜的是，Bittensor 的子網發幣並不能建立像 Solana 上 Pump.fun 一樣資金可以高度流轉的互助盤模式，因為 Bittensor 的網絡基建非常差，甚至不同子網代幣之間無法進行交換，導致子網代幣的參與者很難在不同子網之間遷移流動性。這更加惡化了高拆分率帶來的流動性稀釋問題，做不到像一樣可以讓資金留在場內持續參與投機。

一旦根網絡的質押大戶開始集體出逃，場內場外的流動性將會迅速乾涸。

The moment you sell, game over.

那麼大戶們在出逃嗎？答案是「他們在出逃」！

自 dTAO 上線以來：

➤ Bittensor 協議向子網池注入 45 萬枚 TAO

➤ 15 萬枚 TAO（33%）通過「自動賣出」的機制流向根網絡驗證節點

➤ 根網絡質押量（τ₀）減少了 15 萬枚（586 萬 → 571 萬）

這意味著：

30 萬枚 TAO（≈7,000 萬美元）從根網絡成功出逃，並且可能在 CEX 中被清算。

而且，之前 Bittensor 的基本盤是子網和礦工。Bittensor 之前的模式像 VC，發錢給項目讓它們先專注於構建有價值的業務模式，而不用立刻操心怎麼賺錢確保收支平衡。這是吸引項目在 Bittensor 上做子網的核心原因。

而項目為 Bittensor 吸引來了提供算力（用 Bittensor 的話是「智能」）的礦工，這種「你好我好大家好」的局面是 Bittensor 能夠成為第一大市值的加密 AI 項目的核心原因。

但是 dTAO 升級之後，子網項目方、礦工和驗證節點的利益不再一致，原先的「你好我好大家好」不復存在。dTAO 模型對於子網項目方而言沒有任何好處，經濟模型的崩塌是 Bittensor 目前最大也最根本的問題。

在 Bittensor 的 dTAO 模型裡，子網 Alpha 代幣是我們在子網質押 TAO 所獲得的一種「權證」，根本不是一般意義上可以流通的 Token。這就導致子網項目方很難為這些代幣發明什麼有效的 Tokenomics。這些 Alpha 代幣除了能夠生出更多的 Alpha 代幣之外，對散戶而言沒有任何用處。根據我的觀察，子網項目方為了拉幣價，現在最常見的辦法就是宣布用項目收入回購 Alpha 代幣，例如 Chutes（SN64）。

但如果 Subnet Owner 只能通過這種方式給 Alpha 代幣賦能的話，那搞笑的事情就來了。dTAO 分給子網項目方的 18% Alpha 代幣，就永遠只能砸項目方自己手裡了。畢竟你都宣布要用項目收入回購了，幹嘛還要賣出自己的代幣呢？

賣出和回購是矛盾的。

因此，子網所有者不僅不能從 dTAO 模型中獲得任何收入，甚至不得不補貼它：創造外部收入並將其注入到它們的子網 Alpha 代幣中。這意味著，子網項目方和礦工本質上都是在為驗證節點打工。驗證節點作為 Bittensor 網絡的特權階級，不僅不能做有任何價值的事情，而且從 dTAO 升級一開始就可以持續不停地賣出子網 Alpha 代幣，流向根網絡的 TAO 占每天排放的高達 1/3。

Bittensor 之所以能夠吸納別的項目來它們上面建立子網，本質上是因為之前的 TAO 排放對於沒有收入的新興項目而言是一種很好的補貼機制，讓這些項目只需要專注於要跑通的業務模型上。

如果這種補貼機制不僅消失了，甚至還要反過來的話，子網項目方為什麼還要在 Bittensor 上建立子網呢？直接單幹，收入全歸自己，這不香嗎？

因此，dTAO 模式作為利益集團出貨的手段，正在傷害 Bittensor 發展至今的基本盤。雖然 Bittensor 生態大部分子網的業務模式都是一坨屎看都沒法看，但沒有了它們，Bittensor 也就失去了最後的遮羞布。