當恐慌來敲門，從 7 年來 239 次恐慌時刻尋找加密市場變局訊號

回顧過往，自 2018 年以來，加密市場已累計經歷 239次指數低於 20的「極度恐慌」時刻。

加密貨幣市場的劇烈波動與投資者情緒的極端搖擺如影隨形，「恐慌與貪婪指數」成為範圍投資者心態的直觀數據。 4 月 7 日，因全球關稅增加擔憂引發了全球金融市場大震盪，隨之而來的是洶湧的恐慌。

回顧過往，自 2018 年以來，加密市場已累計經歷 239 次指數低於 20 的「極度恐慌」時刻。本文無意渲染市場的負面情緒，而是希望透過系統性複盤這些關鍵節點，以史為鑑，嘗試發掘其背後可能存在的周期性規律。 PANews 的研究聚焦於這些恐慌時刻的分佈特徵與持續時間，分析其中是否蘊含著值得關注的市場訊號。

作者：Frank，PANews

2018 年：監管陰影下的全年恐慌

從恐慌指數來看，這個時間段的特徵是在很長一段時間內，市場時不時發生一次恐慌。從 2018 年 2 月，BTC 從高點 19,000 美元在 50 天的時間內快速下跌 70%，暴跌至 5,900 美元左右。這是出現了第一次恐慌情緒。

在幾次觸底的過程中，市場均出現了恐慌情緒，從數據上來看，2018 年全年共出現了 93 次恐慌指數在 20 以下的恐慌時刻，成為恐慌時刻最多的年份。其中，2 月 5 日的恐慌指數最低達到了 8，8 月 20 日到 9 月 11 日期間持續了 23 天，11 月 20 日到 12 月 16 日期間持續了 27 天。

從短期行情來看，這些恐慌階段幾乎都是短期的底層。在恐慌之後市場都迎來了不同程度的短暫反彈。不過這些反彈最終都沒能形成新的趨勢，而是成為市場低迷的添加物。

以下是這些恐慌時刻背後的訊息面影響因素：

2018 年 2 月 4-5 日：SEC 在 2 月啟動了大規模的 ICO 調查；多家銀行禁止使用信用卡購買比特幣。

2018 年 3 月 28 日 – 4 月 1 日：SEC 宣布將開始監管加密貨幣機構

2018 年 5 月 – 6 月：韓國加密貨幣交易所 Coinrail 遭到駭客攻擊，損失超過 4,000 萬美元；CFTC 向包括 Coinbase、Kraken 和 Bitstamp 在內的多家大型交易所發出傳票。

2018 年 8 月 – 9 月：SEC 推遲了對比特幣交易所交易基金（ETF）申請的決定，中國五部會發布防範「虛擬貨幣」炒作風險提示。

2018 年 11 月 20 日 – 12 月 16 日：比特幣價格較高峰下跌 80%，一週內損失了近三分之一的價值，在 2018 年 12 月觸及約 3100 美元的低點。比特幣礦工的成長在 8 月停止，算力在 11 月份開始顯著下降。

從這些主要的訊息影響來看，2018 年的恐慌來源主要受政策面的影響較大，SEC、CFTC 等監管機構的監管消息造成風聲鶴唳的效果。

而在這些恐慌時刻之後，市場經過約 4 個月盤整期開始進入上漲週期。

2019 年：小牛市後的恐慌拋售

2019 年的恐慌時刻相比 2018 年少了許多，指數低於 20 的次數為 20 次。這個階段當中，恐慌時期分為兩個部分，一部分是延續了 2018 年的熊市末期，另一個則是在達到頂峰後的首次快速下跌造成的恐慌週期。尤其在上漲後的回檔階段，造成的恐慌甚至比熊市末期更為嚴重，2019 年 8 月 21 日，恐慌指數跌至 5，成為加密史上恐慌指數最低的一次。不過這次的極端恐慌主要源自於市場在狂熱上漲後的連續回調，使得市場神經極度脆弱。

實際上，2019 年的恐慌時刻受到消息面的影響逐漸變小，但黑客攻擊和安全漏洞給整個市場同樣造成了不小的影響，2019 年全年約有 10 個主要交易所報告遭受了黑客攻擊，其中幣安交易所在 5 月被盜取 7,000 枚比特幣引發市場的關注。

此外，當年中國開始對比特幣挖礦採取限制性政策，大批礦工開始遷往海外。而 2019 年的幾次暴跌背後，似乎都很難找到直接的消息來源，更像是市場的自我調節。

2020 年：「3.12」黑天鵝延續 43 天恐慌

在加密市場的恐慌時刻排行當中，2020 年絕對算是痛苦程度最嚴重的一年。雖然從時間來看，2020 年的恐慌時刻最為集中，主要集中在 3 月和 4 月兩個月。剩下的時間再沒有指數低於 20 的情況出現。

但 3.12 的暴跌讓市場在 3~4 月長期陷入恐慌情緒之中。根據 PANews 統計，2020 年 3 月，共有 6 天時間的恐慌指數在 10 以下，成為歷史之最，3、4 月份更有 43 天的時間市場處於恐慌指數低於 20 的極度恐慌之中。成為加密史上恐慌時間最集中的 2 個月。

2020 年 3 月的恐慌主要來自於當年爆發的新冠疫情。全球金融市場在 3 月 12 日這天遭遇「黑色星期四」。隨著市場下跌，疊加高槓桿部位在短時間內大規模被清算，使得比特幣在 1 天內下跌 51%。

還好 2020 年的剩餘大多數時間市場都處於樂觀的狀態，從 3.12 的重要轉折之後，加密貨幣市場進入新的一輪上漲週期，根據 CoinGecko 的報告顯示，排名前 30 的加密貨幣的市值在 2020 年增長了 308%，超過了 2019 年的 62%。比特幣從最低 3,850 美元一路最高飆升至 64,895 美元。 400 天上漲接近 17 倍。

2021 年：FUD 來襲與市場劇震

2021 年的市場再次遭遇劇烈的下跌，引發這場市場崩盤的原因是多方面的。首先，特斯拉 CEO 伊隆馬斯克在 5 月 12 日宣布，由於擔心比特幣挖礦對環境的影響，特斯拉將暫停使用比特幣購買汽車。其次，中國人民銀行在 5 月 18 日重申，數位代幣不能作為貨幣使用，並禁止金融機構和支付機構提供與加密貨幣相關的服務，這進一步加劇了市場的拋售壓力。

隨後的市場陷入低迷狀態，市場情緒在 8 月之前盤整階段都處於恐慌的狀態。

但進入 8 月後，加密市場迎來又一波大幅上漲行情，比特幣價格最高達 6.9 萬美元。此後，在 12 月份隨著市場進入新一輪下調。加密市場又陷入恐慌。

整體來看 2021 年的恐慌時刻出現基本上標誌著一段上漲行情的結束。

2022 年：Luna 崩盤帶來連續 65 天恐慌

2022 年的恐慌次數整體分為三個部分，前兩次的恐慌依舊是 2021 年下跌趨勢的延續所致。第三次則是延續 65 天的恐慌時刻，這次恐慌持續時間是史上最長的。恐慌指數最低也跌至 6，僅次於 2019 年的最低點 5。

2022 年的這次大崩盤主要是因為 Terra/Luna 崩盤導致，5 月 9 日，UST 與美元脫鉤，Terra 區塊鏈暫停。 Celsius Network 於 6 月 13 日暫停所有轉帳和提款。三箭資本（3AC）在 6 月違約，7 月被下令清算。比特幣跌破 30,000 美元，為 2021 年 7 月以來首次。 7 月 13 日，全球加密貨幣市值至 8,710 億美元。

但 2022 年的崩盤實際上並不只有 Luna 脫錨一件事，111 月份 FTX 交易所暴雷，也將市場帶入了恐慌之中，比特幣最低跌至 15,479 美元，成為近 3 年來的最低點。只不過，這次的崩盤似乎沒有在恐慌指數上顯示太多波動，指數最低跌至 20。

但從這裡也可以看出，當市場進入熊市末期時，往往市場直覺感受十分強烈的事件反而在指數上不會有太多顯示。反過來思考，當市場似乎都在陷入恐慌，但指數並無太大波動時，也有可能是行情即將轉變的時刻。

2023 年 – 2024 年：恐慌退潮與市場回暖

隨著 2022 年行情見底之後，市場徹底回到上漲大周期當中，整個 2023 年的恐慌指數都沒有再低於 20，直到 2024 年 8 月份才再一次跌至 17，出現了一次極度恐慌。不過這次恐慌是上漲過程中的快速回調所致。

2025 年：恐慌再現與未來迷霧

2025 年的恐慌時刻似乎再一次頻繁起來，截至 4 月 8 日，恐慌指數已經有 3 次跌破 20。其中，2 月 26 日最低跌至 10。3 月 3 日再度跌至 15。4 月 7 日，受川普政府全球增加關稅的影響，全球的金融市場陷入大崩盤，比特幣跌破 75,000 美元。但恐慌指數卻沒有因此跌破 20，這次似乎和 2022 年 11 月 FTX 崩盤時，恐慌指數給的提示是類似的。只不過，FTX 崩盤後，加密市場真正進入谷底，開始反彈並成長為牛市。而這次的關稅影響不知是下跌的開始還是谷底的訊號？

239 次恐慌時刻後的背後思考

整體複盤恐慌指數誕生以來的所有恐慌時刻，根據 PANews 統計，在 6 年多的時間內，加密市場一共經歷了 239 次極度恐慌（數值低於 20）。大多數情況下，這種恐慌時刻都是由於市場急跌導致的，並且都處於一個短期的階段性底部。

透過對這些恐慌時刻進一步分析，PANews 總結出以下幾點有趣的規律。

1. 恐慌時刻基本上都集中在兩個階段，一是熊市的末尾，隨著市場流動性的萎縮，市場對於行情的波動變得更加敏感，一般在這種時候會頻發黑天鵝事件，如 3.12 或是 FTX 崩盤。另一種則是出現在多頭市場結束的初期，當價格二次沖頂後，開始回落，這個階段造成的恐慌拋售也容易造成極度的恐慌情緒。而在市場處於單邊上漲的行情當中時，幾乎從未出現過恐慌指數低於 20 的情況。

2. 恐慌指數的單次持續時間似乎更有參考意義，無論是 2018 年 11~12 月（持續 27 天低於 20），或是 2020 年 3~4 月（持續 43 天低於 20），亦或是 2022 年 5~7 月（持續 65 天低於 20），這種集中時間也連續恐慌的階段，往往都是一段接近市場的特徵。當市場一直持續極度恐慌，也就是物極必反的開端。

3. 零星且間隔時間比較長的恐慌時刻往往對行情走勢判斷並無太多參考價值。市場上不少人認為，當市場進入極度恐慌之後，往往就會出現反彈。多數情況下，在短期行情中這個規律確實奏效，但將週期放大，會發現這種零星間隔時間較長的恐慌時刻並不能說明行情翻轉，往往只能說明市場仍在熊市當中（可以參考 2018 年 2 月到 11 月或 2019 年 7~9 月的恐慌時刻）。

4. 恐慌指數下的恐慌時刻在近些年變得越來越少，2018 年有 93 次，2022 年有 73 次，但 2023 和 2024 年只有 1 次。一方面是加密市場的體量越來越大，波動不如此前劇烈，因而減少了恐慌時刻的出現。但另一方面來看，過去兩年相對平穩的行情之後，市場可能在 2025 年進入一個恐慌時刻更為頻繁的階段。

縱觀 2018 年至 2025 年初這六年多的 239 次 “極度恐慌”，我們得以窺見加密市場情緒潮汐的某種規律：恐慌往往在熊市的尾聲與牛市盛極轉衰的初期集中顯現。其中，連續多日的深度恐慌相比零星的恐慌更能預示階段性底部的臨近，印證著「物極必反」的市場哲理。

歷史不會簡單重複，但總是會驚人相似。理解恐慌指數傳遞的訊號，審慎區分短期波動與長期趨勢，結合宏觀事件與市場結構變化進行綜合判斷，將是投資人在變幻莫測的加密世界中航行的重要參考。最終，目前市場是新一輪下跌的序幕，還是另一個「恐慌即機會」的谷底訊號，仍需時間來給出答案。