Strategy 持幣量上看 100 萬枚！Bernstein 評「優於大盤」、目標價 600 美元

華爾街投資機構伯恩斯坦（Bernstein）近日發表最新研究報告，預測在最樂觀情境下， Strategy（前身為 MicroStrategy）的比特幣持有量將翻倍增至 100 萬枚，占比特幣總供應量（2,100 萬枚）的 5% 。

Strategy 目標價上看 600 美元 

Bernstein 的分析團隊在 Strategy（MSTR）發表 Q4 財報之後，重新調整了對該公司的估值模型，並給予「優於大盤」（Outperform）的評級，目標價上看 600 美元，意味著 Strategy 仍有 75% 的上漲空間。

報告顯示，Bernstein 採用「資產總和估值法」（Sum-of-the-Parts Approach），將 Strategy 的「軟體業務價值」與「比特幣持有量價值」分別計算，並對比特幣給予 55% 的長期溢價，這與 Strategy 自 2020 年開始購買比特幣以來的歷史平均溢價水平相符。

Bernstein 預估，隨著持幣量不斷擴大，Strategy 每股盈餘（EPS）將達到 207 美元，大幅超越先前估計的 67.5 美元，主因來自比特幣價格上漲帶來的公允價值增長。

比特幣目標價：2025 年上看 20 萬美元，2033 年漲到 100 萬美元

Bernstein 在報告中針對比特幣的「週期性高峰」價位提出 3 大預測：

• 2025 年底：比特幣上看 20 萬美元；
• 2029 年底：比特幣可望突破 50 萬美元；
• 2033 年底：比特幣終極目標 100 萬美元。

Bernstein 指出，若上述預測成真，且 Strategy 能持續買進比特幣，則其持幣量將從目前占流通供應量的 2.5% 提升至 5.8%，但前提是資本市場條件有利、利率維持低檔，加之比特幣維持多頭趨勢。

此外，Bernstein 也指出，在這種情境下，Strategy 的債務（含優先股資本）可能會從目前的 110 億美元暴增至 1,000 億美元，同時，Strategy 的股權融資規模也會達到 840 億美元。

不同情境預測：最壞情況下 Strategy 恐被迫「賣幣還債」

Bernstein 也模擬了不同市場條件下的情境：

• 基礎情境：Strategy 持幣量占比特幣流通供應量 4%，負債達 510 億美元（2033 年）。
• 悲觀情境：若比特幣漲至 20 萬美元後進入長期熊市，則 Strategy 的持幣量最終只會占比特幣流通供應量的 2.6%，且並可能會因為資本市場條件惡化，無法再透過融資增持比特幣，甚至被迫出售比特幣來償還優先股紅利與可轉債債務。

Strategy 梭哈比特幣不手軟，持幣量突破 50 萬枚

本周稍早，Strategy 才宣布比特幣持有量突破 50 萬枚大關，最新一筆購買是在 3 月 17 日至 3 月 23 日之間完成，共增持 6,911 枚比特幣，斥資約 5.84 億美元，平均成本每枚比特幣 84,529 美元。

Strategy 這次購買比特幣的資金來自於「出售 MSTR A 類普通股」、「發行永久性優先股（STRK）」所得。

截至目前，Strategy 持有 506,137 枚比特幣，總價值超過 440 億美元，其中 230 億美元是自 2023 年 10 月以來透過發債、賣股籌得。

根據共同創辦人 Michael Saylor 透露，Strategy 的比特幣平均持倉成本約 66,608 美元，累計購買成本約 337 億美元（含手續費）。

市場質疑 Strategy 高溢價

目前 Strategy 的市值高達 890 億美元，遠高於所持比特幣的淨資產價值（NAV），這點引發部分投資者質疑該公司估值是否過高。

然而，Bernstein 分析師認為，Strategy 的核心業務已轉型為「比特幣金融機構」，透過靈活的籌資機制、資本管理來降低風險。

儘管 2024 年比特幣波動率仍高達 50%，但 Bernstein 強調，Strategy 目前的股息成本與流動性風險仍在可控範圍內，短期內不構成威脅。

截至周二收盤，MSTR 股價上漲 1.8% 至 341.81 美元，但周三盤前小幅下跌 0.3% 。該股過去一年已上漲超過 112%，但今年迄今漲幅僅 13.9% 。