加密散戶消亡史，鏈上遷移進行時
- VC 和做市商是交易所的最主要前端屏障
- 空投與Meme 開啟鏈上價值體系重估流程
- 項目方更複雜的代幣經濟學掩蓋成長乏力
散戶最近有點煩，先是RedStone 一波三折，最終散戶阻擊失敗，RedStone 還是上了幣安，再是GPS 拔出蘿蔔帶出泥，幣安重拳出擊做市商，展現了宇宙所的絕對實力。
故事不會很完美，在VC 幣逐漸傾頹之勢下，價值幣淪為專案方和VC、做市商出貨的藉口，在每個市場的震盪期緊急完成基金會建立、空投方案上線和上所砸盤的三部曲。
可以預測一下，Babylon、Bitlayer 等BTCFi 生態都會重複這個過程，可以回顧一下，IP 上所後的詭異走勢和專案表現沒有任何關係，和韓國人瘋狂的購買力正相關，並且不排除做市商和專案方、交易所的合力。
正因如此，Hyperliquid 的路線確實獨特，無投資、無大所和無利益割裂，在專案方和早期用戶之間達成平衡，所有的協議收入賦能自身代幣，滿足後期買入代幣人群的保值需求。
從IP 和Hyperliquid 的表現而言，專案方本身的團結和賦能意願，可以壓制交易所和VC 的籌碼集中和砸盤行為。
一進一退，隨著幣安把做市商推向台前，自身的產業壁壘正快速崩塌。
自我實現的預言，紅色石頭現形記
在我的世界中，RedStone 深埋地下16 層，需要開採後才能研磨。
在整個掘金的過程中，交易所憑藉自身絕對的流量效應和流動性，成為代幣的最終歸宿，在這個流程中，表面是交易所和用戶的皆大歡喜，交易所獲得更多幣種，藉此吸引用戶，而用戶可以接觸新資產，博取潛在收益。
在此基礎上，可以疊加BNB/BGB 等平台幣的賦能價值，進一步鞏固自身產業地位。
但自2021 年開始，在歐美大型Crypto VC 的參與下，整個產業的初始化估值過高，以跨鏈橋產業為例，以上所前最後揭露估值計，LayerZero 估值30 億美元，Wormhole 估值25 億美元，Across Protocol 2022 年估值為30 億美元，Wormhole 估值25 億美元，Across Protocol 2022 年估值.8 億美元。
為專案增加的每個Big Name 背書效果，實際上都是以散戶的利益為代價。
從2024 年中開啟的VC 幣風暴，到2025 年初的何一”閨蜜幣風波“ AMA 為止，交易所和VC 的關係在表面上已經無法維系，VC 自身的背書和上所幫助效果，在Meme 的狂歡下顯得可笑，唯一剩下的作用只有面向資金，在代幣投資方面提供了資金面向產品，在代幣的投資情況下顯得可笑，在代幣投資方面提供資金，在代幣投資方面，已經取代了產品結果。
至此，Crypto VC 茫然失措，Web2 VC 投不進DeepSeek，Web3 VC 投不進Hyperliquid，一個時代正式結束。
VC 崩塌之後，交易所面對散戶只有做市商充當避風塘，用戶在鏈上沖土狗，做市商只能負責PumpFun 內盤跑出後，DEX 外盤衝出後，少數上所代幣的做市工作，當然，鏈上業務和做市商的關係本文不深究，我們集中在交易所內。
此時的Meme 幣，對於做市商和交易所而言，和VC 幣是一樣的定價高昂，如果價值幣都沒有價值，那麼空氣幣顯然不能基於空氣去公允定價，快吸快拋成為所有做市商的共同選擇。
當整個流程被產業捲來捲去，一年速通幣安不是做市商原罪，幣安能被速通才是產業危機，作為流動性的最後一環，幣安已經無法發掘真正的長期主義代幣，產業危機就此誕生。
幣安這次可以對RedStone 帶病提拔，也可以正義審判做市商，但是之後呢，行業並不會改變既有模式，依然有定價高昂的代幣等待listing 流程。
繁復和巨型化意味著終結
以太坊的L2 越來越多，所有的dApp 最終都會變成一條鏈。
代幣經濟學和空投方案越來越複雜，從BTC as a Gas 到ve(3,3) 的環環相扣，早已超過一般用戶的理解能力。
從Sushiswap 依靠對Uniswap 用戶發放代幣空投以佔領市場開始，空投成為刺激早期用戶的有效買方手段，但是在Nansen 的反女巫審查下，空投已經成為專業擼毛工作室和項目方之間鬥智斗勇的保留節目，唯一被排斥在外的，只有普通用戶。
擼毛黨想要代幣，專案方需要交易量，VC 提供初始資金，交易所需要新幣，最終散戶承擔所有，只留下跌跌不休和散戶的無能狂怒。
轉向Meme 只是開始，真正嚴重的是全行業的散戶在重新估算自身利益得失，如果不在幣安交易，而在Bybit 和Hyperliquid 開合約得失幾何？
目前，鏈上合約的日交易量已經可達幣安的15%，其中Hyperliquid 可佔幣安10% 的份額，這並不是結束，而是鏈上進程的真正開端，剛好， DEX 佔CEX 的交易量比例在15% 左右，而Uniswap 居幣安的比例在6% 左右，Solanadana。
而幣安的用戶數在2.5 億，Hyperliquid 只有40 萬，Uniswap 活躍用戶數60 萬，而Solana 日活用戶3 百萬，我們整體估算鏈上用戶群在100 萬的規模，仍舊處於極早期採用階段。
但現在不僅L2 越來越多，dApp 的代幣經濟學也同步複雜，都在體現項目方無力在自身利益和散戶之間取得平衡，不引入VC 和交易所的承諾，則項目無法啟動，但是接受VC 和交易所的利益劃分，則必然讓渡散戶的利益。
在生物學的進化歷程中，無論是達爾文的進化論還是分子生物學家的概率測量，都無一例外指出一個基本事實，一旦某種生物變得巨大無比、造型精妙絕倫，比如風神翼龍，一般意味著走入滅絕週期，如今，最終佔領天空的是鳥類。
結語
交易所對做市商進行清理門戶，本質上是在存量競爭格局下的蠶食行為，散戶依然要面對VC 和專案方的圍剿，情況並不會根本性改觀，轉移至鏈上仍是進行中的歷史行程，強如Hyperliquid，依然沒做好億級用戶的衝擊。
價值和價格的波動，利益和分配的博弈，仍然會在每個週期內相互運動，構成散戶的血淚史。
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