坐擁 38 萬枚比特幣，穿透微策略的“拉盤魔術”

作者：深潮 TechFlow

在華爾街的歷史上，從來不缺少傳奇故事，但微策略（MicroStrategy）的轉型之路，注定會成為一個與眾不同的新傳奇。

一家默默無聞的企業軟體公司，在 2020 年 8 月做出了個驚人的決定，將帳上閒置的 2.5 億美元全部投入比特幣。這個決定不僅改變了公司的命運，更開創了一個前所未有的商業模式。

短短四年間，微策略從一個年營收不過 5 億美元的軟體公司，搖身一變成為全球最大的上市公司比特幣持有者，持有近 39 萬枚比特幣，占全球供應量的 1.8%。更令人瞠目的是，其股價從 12 美元狂飆至最高 500 美元，市值突破 1,000 億美元，單日交易量一度超越英偉達。

這不僅僅是一個簡單的投資故事，而是一場精心設計的資本運作藝術。通過低息舉貸、發行股票，微策略編織出了一張令人嘆為觀止的"螺旋拉盤"之網。

它是如何做到的，究竟是商業創新還是暗藏危機？

嘉賓：Todd(@0x_Todd)，Nothing Research 合夥人，Ebunker 聯創

背景介紹

微策略（MicroStrategy）成立於 1989 年，1998 年在納斯達克上市，原本的主營業務是企業分析軟體。

2020 年 8 月，在董事長 Michael Saylor 的帶領下，MSTR 宣布斥資 2.5 億美元購買大約 21,400 枚 BTC，成了全球第一家實行比特幣資金策略的上市公司。

微策略這家公司與眾不同之處，不僅在於它率先吃螃蟹，把比特幣納入資產負債表，更在於持續買入，且敢於借錢購買。微策略通過發行股票和債券，以約 1% 的利率借款購買比特幣。

在過去四年中，微策略發布了大約 41 次比特幣購買公告。

截至目前，也就是 11 月 26 日，MSTR 已持有超過 38.67 萬枚比特幣，約占比特幣全球總供應量的 1.8%，成為全球最大的上市公司比特幣持有者。

MSTR 累計花費 219.83 億美元購買比特幣，平均成本約 56,849 美元，截止目前帳面浮盈超過 140 億美元。

11 月 21 日，MSTR 股價一度突破 500 美元，市值突破 1,000 億美元，當天交易量甚至超越了美股龍頭英偉達，較 2020 年 8 月開始囤比特幣之時約 12 美元的股價已翻了 40 倍多，年初至今漲了 5 倍，漲幅是比特幣的 4 倍。

目前的微策略雖然還保持著主營業務，但財報連續第三個季度虧損，表現不佳。然而這並未妨礙它成為今年美股的超級大牛股，他已經成功變成了比特幣的影子股或說美股中帶槓桿的比特幣。

微策略通過發行股票、債券融資購買比特幣，推動比特幣價格上漲，比特幣上漲反過來進一步助推 MSTR 股價。

微策略的拉盤魔術

深潮 TechFlow：一家原本平平無奇的公司為什麼能夠持續在資本市場獲得如此多資金，他的螺旋拉盤之術是什麼？

Todd：

我想從頭開始給大家介紹一下，為什麼微策略能夠一步一步走到今天這個程度。

在很多人的印象中，微策略好像並不是一個很牛的公司。在 2020 年的時候，微策略本身是一個軟體開發公司，幫其它公司開發軟體，比如說很著名的就是幫麥當勞開發了一些軟體。到 2020 年的時候，它的帳面上剩下了差不多 2.5 億美金。

從一個比較世俗的角度來想，一個公司幹了這麼多年，帳上浮盈有 2.5 億美金，那也相當不錯了。但是當時這些資金就一直閒置在帳上沒有用。

我們今天的主人公 Michael Saylor，他覺得是時候要做一個大膽的決定了。他是董事會主席，他親自推動讓微策略把帳上浮盈的 2.5 億美金現金幾乎全部都投入到了比特幣裡面。這其實是一個非常大膽的舉動，一般人其實很難做出這樣的決定。

這筆錢投完之後，他覺得這個敞口還不夠大，於是開始考慮要加槓桿，這也是整個微策略魔術的開始。

他想到要去場外借點錢繼續加倉比特幣，於是他採用了個資本市場上很成熟的方式，叫做可轉換優先債券。

他給債權人承諾的是：你現在借給我錢，到期時債權人有兩個選擇，要麼在某個時刻把本金連本帶息拿走，要麼選擇拿股權。

他約定了一個轉換比例，可以把借出來的錢都轉成股權，這樣債權人心裡就踏實多了。如果帳面上有錢就還本付息，如果沒錢，債權人還可以拿股票到二級市場賣掉，多少也能回來一些，這對債權人來說是個不錯的保障。

這就是可轉換優先債的玩法，作為債權人，你可以選擇到期拿回本金，或者將債權轉換成股票，也可以選擇部分轉換。你要知道，最開始微策略發行的那些債券全部都是 0% 利息的，投資人看重的是另一個機會。

因為大家都知道 Saylor 要把資金全部押注比特幣。如果比特幣上漲，公司股價自然水漲船高。債權人看中的正是債券轉股比例是固定的，如果將來比特幣上漲，微策略股票也會上漲，到時候可以選擇全部換成股票，完成一次套利。即使股價飛升，他們依然可以用很低的價格完成轉換。

這就形成了一個非常吸引人的投資邏輯：最差把本金拿回來或者小虧一點，但如果微策略暴漲，可能投 100 萬最後拿到 150 萬甚至 200 萬的股票。

正是這個原因，微策略輕鬆募集到了第一筆資金，之後又發行了多期超低息借款，利率都在 0%-0.8% 之間。即便是在美聯儲加息周期，國債收益率達到 3.4%-5% 的情況下，投資人依然願意以超低利率借錢給他們。

後來，隨著比特幣和公司股價不斷上漲，在這種局面下，雖然微策略現在再想借債會很容易，但說實話借債終究有風險，畢竟債是要還的。所以現在微策略開始採用了第二種思路，直接發行股票融資。

作為上市公司，Saylor 利用其董事會主席的地位，在合規的情況下選擇增發股票並在市場上出售。最近幾天微策略的成交量甚至超過了牛市明星股英偉達，通過這種方式又融到了將近 46 億美金，隨後繼續加倉比特幣。這也是推動比特幣突破 95,000 美元的重要原因之一。

這就是微策略的第二個策略：等公司股價起來之後，通過增發股票的方式來獲取資金。這種方式獲得的資金完全不是債務，沒有任何還款壓力。

微策略不是下一個 LUNA

Todd：

很多人會問一個問題：微策略借了這麼多錢，將來會不會有償還壓力？

關於微策略的債務問題，其實他們做得很聰明，比如他們最早那筆 0% 利息的債務要到 2027 年才到期，現在是 2024 年，還有充足時間運作，而且目前帳面收益率接近 50%，完全沒有即期還款壓力。

就算將來要還款，他們也有多個選擇：可以賣掉部分比特幣，或者發行新的債務，因為現在很多人都願意借錢給他們。按目前趨勢，他們的還款壓力並不大。

有人把 MicroStrategy 比作 Luna，但我覺得這個比喻並不恰當。仔細想想，微策略只是在合適的位置完成了一次槓桿做多而已，做多賺錢是很正常的市場行為，並不是龐氏騙局（Ponzi）。

他們只是看準了時機，用了一個不錯的槓桿，完成了一次很好的收益。

微策略之前提出過一個我非常認可的理念，他們把這件事理解為"波動性的分享"。什麼是波動性分享呢？那些債券投資人通常都比較保守，他們只喜歡低波動性的投資。好，那就把低波動性的部分分給他們，由微策略來保底。微策略付出的代價就是給投資人一個低波動率的回報，而自己則獲得了高波動率的比特幣回報。

這就是為什麼 Saylor 把微策略比作一個"變壓器"：就像電力系統一樣，同樣的能量可以轉換成低壓和高壓。低壓給那些穩健的投資人，高壓自己享受。

這其實是金融市場上很常見的做法，就是把資產進行分級：低風險的部分賣給別人，自己享受高風險高收益的部分。這種模式在過去的基金市場和證券市場上經常可以看到。

所以總的來說，微策略絕對不是像 Luna 那樣的龐氏騙局，他們更多是憑藉魄力在合適的位置選擇做多，並且押對了方向。當然，現在他們自身也確實成為了市場的一部分，但並不是市場的決定性力量。這就是一個微策略、比特幣和債權人三方都能受益的有趣案例。

深潮 TechFlow：微策略這套打法讓我想到了以前國內的房地產企業，那些地產商也是通過發行低息可轉債去囤地，實現土地儲備擴張，然後在房地產上行周期時，土地價格上漲帶動股價上漲，再通過發行債券或股票獲得現金流，繼續囤地，如此循環。

這兩者確實很相似，但不同之處在於比特幣是一個有全球共識的資產，而且跨周期流動性更好。我想問的是，微策略這種通過場外融資加槓桿、買入比特幣、推高股價的玩法，是否能夠一直持續下去？

Todd：

這是個好問題。確實，很多房地產開發商包括恆大都有類似操作。但我想說說房地產和比特幣的本質區別：比特幣的流動性非常好，而房地產受制於很多因素。建房子需要複雜的資金鏈管理，但比特幣交易就簡單多了，無非就是借錢買幣。

一個擁有全球流動性、可用各種貨幣交易的資產，和一個城市裡的房產相比，流動性完全不在一個層面上。

說到微策略這個策略能否永遠持續，世界上沒有永遠的魔術。但很多投資者其實並不那麼在意 5 年、10 年後的事，他們更關心當下。從現實來看，至少在微策略需要償還第一筆債務之前，我們看不到他們會拋售比特幣。

這裡我想分享微策略的一個重要理念。看看美國的發展史，從最初的 13 個州開始，通過戰爭和購地不斷擴張，從法國、墨西哥、俄國買地，通過獲取土地空間奠定了立國之本。而微策略認為，土地空間的時代已經結束，我們進入了賽博空間時代。在這個互聯網貨幣主導的賽博空間裡，控制賽博空間就等於控制新世界，而比特幣就是這個空間最重要的貨幣。

他們很早就預測，未來國家會建立比特幣戰略儲備，因為這代表著賽博空間的控制權，就像過去的土地代表現實空間的控制權一樣。現在看來，特別是在 Trump 及其團隊都支持比特幣的背景下，這個預測越來越清晰。過去國家想要崛起需要囤地，現在想在賽博空間崛起就需要囤比特幣。

從這個角度看，雖然比特幣現在的價格比前幾年高了不少，但如果未來真的像美國比特幣儲備法案提到的那樣，美國持有 100 萬枚、占比 5% 作為賽博空間戰略儲備，那現在的價格可能還是相對較低的位置。

當然，這不是投資建議。但如果認為比特幣現在位置較低，微策略的策略本質上就是一個做多策略，關鍵在於建倉位置。如果預判現在比特幣還處於相對低位，那繼續做多、加槓桿並非不可理解。當然，這也建立在一些前提上，比如 Trump 成功就職，他的支持比特幣的團隊能夠成功出任要職並推進之前的承諾等。

所以總的來說，微策略現在的策略雖然大膽，但並非完全荒謬或瘋狂，這是我的觀點。

香橼資本敗北的玄學

深潮 TechFlow：我看到香橼資本在內的一些機構開始做空微策略，導致微策略股價有所下跌。但我看了他們的表述，這應該不是單純的做空，而是一種對沖策略。

他們認為微策略的股票價值已經脫離了比特幣的基本面，相較於其持有的比特幣有約 3 倍的溢價，雖然香橼依然看好比特幣，但他們認為這個溢價太離譜了，所以他們在押注這個溢價會回歸。你覺得香橼這次會賭對嗎？或者說你認為目前微策略的這個溢價是否合理？

Todd：

關於香橼這個問題，我想從一個比較有趣的角度來說。

從有點玄學的角度看，香橼這家公司歷史悠久，確實有很多次非常精彩的做空，但他們也有幾次比較大的失手，而且這些失手似乎都跟某些特定領域特別不對付。

我給你舉幾個例子。大家印象最深的可能是香橼做空遊戲驛站（GME）那次，損失相當慘重。還有更早的例子是在 2018 年，當時香橼持續看空特斯拉，認為特斯拉生產能力不行，估值太高。但我們都看到特斯拉後來的表現如何，最後香橼不得不認輸退出。

有意思的是，特斯拉和比特幣的關聯度很高，馬斯克對加密貨幣的態度大家都很清楚。GME 也跟加密貨幣有些千絲萬縷的聯繫，GME 社區的精神某種程度上跟加密貨幣特別是 Meme 幣的精神很像。所以香橼的這兩次重大失敗，都跟比特幣多少有些關聯。

從這個玄學角度來說，香橼似乎在這類資產上判斷總是不太準，幾次大的翻車都發生在這些相關主題上。這次輪到微策略，同樣是個跟比特幣強綁定的標的，從這個角度看，他們這次可能也不會太順利。如果重演 GME 那樣的情況，微策略可能會出現難以預料的漲幅。當然，這只是從娛樂角度的解讀，不構成投資建議。

如果從基本面來看，香橼的說法確實有道理。現在市場確實非常 FOMO，前幾天的貪婪指數已經到了 94-95 這種程度。所以微策略短期確實可能過熱，他們做空這個溢價，可能同時還持有比特幣多頭頭寸來對沖，這種操作也很合理。不過就像剛才說的，從歷史經驗來看，香橼在比特幣相關主題上總是不太順利，這只是個有趣的觀察。

微策略的潛在破綻

深潮 TechFlow：目前來看微策略的這套打法確實很難找到破綻，但如果非要找的話 ，你覺得最大的破綻是什麼？

Todd：

這個問題問得很尖銳，我認為最大的破綻在於，如果微策略持續推行這樣的策略，最擔心的是它可能會和比特幣的節奏不同步。

我給大家舉個例子來說明這個問題。

讓我用一個具體例子來解釋：

比特幣市場上存在很多"遠古巨鯨"，這些早期持有者的動向會對市場產生巨大影響。就像最近以太坊，一個 ICO 時期（當時 ETH 才 6 美元）的早期投資者，從 11 月 7 日開始持續拋售約 10 萬枚 ETH。要知道，以太坊 ETF 獲批後帶來的總買盤也就百萬枚級別（還要算上灰度的存量）。這一個巨鯨的拋售就抵消了 ETF 帶來的相當大一部分增長動能。

對微策略來說，這些比特幣遠古巨鯨就是最大的潛在對手。

假設這些巨鯨認定 10 萬美元是頂部，在 9.5-9.8 萬美元區間密集布單，那麼僅憑微策略一家很難突破這個價位。因為微策略不像 Luna 基金會對 Luna 那樣有絕對控制權，它只是眾多市場參與者之一。雖然借幾十億美元買入確實能推動比特幣價格，但如果遠古巨鯨不認同這個策略選擇持續拋售，情況就會很不同。

這可能會打破微策略的"螺旋上升"模式：借錢買幣→帶動股價上漲→借更多錢買更多幣→股價繼續上漲。一旦這個循環被打破，微策略就會面臨壓力。雖然目前因為成本在 5 萬多美元，壓力還不大，但如果持續這樣操作，壓力會逐漸增大。

不過現在我們有很多監控工具可以追蹤這些遠古巨鯨的地址動向，觀察是否有早期比特幣突然轉入交易所。這些信息能幫助預判後續趨勢。如果這些遠古巨鯨配合的話，微策略的策略應該還能繼續維持下去。

深潮 TechFlow：這輪周期的微策略有點像複製了上輪周期灰度的劇本，當時市場不好的時候，大家都期待灰度作為救世主去買幣。現在類似，行情不好時大家都在等 微策略的公告，希望他購買比特幣來抬升價格。

不過，微策略和灰度有個明顯的區別，灰度的客戶也想要變現，不得不賣幣；而微策略似乎不用賣比特幣就能賺錢，可以直接通過發行股票來變現。

但是否會有一個時間點，微策略會賣掉持有的比特幣？如果真的發生這種情況，對市場信心將是一個很大的打擊。你覺得微策略會賣幣嗎？在什麼情況下會賣幣？

微策略何時賣幣？

Todd：

沒錯，如果一旦微策略開始賣幣，這個對於市場信心是一個超級大的打擊。

剛才正好提到了灰度，我想說一下這本輪比特幣牛市的三大功臣。

之前比特幣跌到 16,000 美元，大家都知道是什麼原因，一方面 FTX 跑路，3AC 破產，然後再加上美國不停地加息，把比特幣打到了 16,000 美金的位置。

從 1 萬 6 到 3 萬多美元，這個時候最大的功臣其實就是灰度，因為一方面 SEC 不讓他贖回，很多人實在扛不住全部都折價賣掉了。第二方面他也不停地在跟 SEC 打官司，然後最後才讓大家都不太喜歡的 Gensler（SEC 主席）終於勉強同意 ETF 能發行，因為官司輸掉了。

從 3 萬多到 6 萬多美元，這一段特別要感謝 ETF，因為像貝萊德也好，富達也好，他們密密麻麻的銷售網絡鋪遍了整個全世界各個角落。在他們的推動之下，很多人開始通過 ETF 買入比特幣，把機構的市場資金引進來。

從 6 萬多到 9 萬多美元，最重要的功臣其實就是微策略。大家看到比特幣到 6 萬多美元的時候，它上漲需要一個推動力，提供推背力的就是微策略。

我管這個叫做四級火箭理論，就像火箭一樣，第一重火箭掉了，然後第二重火箭繼續接力，這就是比特幣從 16,000 到 96,000 的三大功臣：灰度、ETF 和微策略。

前三級已經走完了，後面還有第四級，也就是我們期待的當特朗普上來之後真正去推動，比如說 FIT21 方案，真正去通過比特幣的美國戰略儲備。不光是美國，大家能看到波蘭，還有蘇里南，還有中東，這些國家都在做自己的比特幣戰略儲備法案，這個將是第四級火箭。

從這個角度來看，微策略現在處於四級火箭的中間位置，相對來說它的風險還是比較可控的。

深潮 TechFlow：所以在你看來，距離他賣幣的那個周期，還有很長一段距離。

Todd：

通過持續關注 Michael Saylor 的訪談，我認為他對比特幣的信仰度在 90%左右。他有一套成熟的理論體系，從 2021 年開始，他的很多預測逐步應驗，包括國家戰略儲備、上市公司採用等。未來甚至可能看到微軟這樣的科技巨頭也會建立比特幣儲備。

短期內，微策略沒有賣幣動力。至少在 2027 年之前，他們可以通過發行股票或舉貸方式應對債務。更可能的是，由於當初債權人認購股票價格較低，他們可能更傾向於持有股票而非要求還款。

為什麼說 Saylor 是 90% 而非 100% 忠誠？關鍵在於他的一个細節：在比特幣大概 16,000 美元時，微策略曾以稅務籌劃為由賣出過 700-800 枚比特幣。雖然不久後就買回來了，但這種為避稅而進行波段操作的行為，暴露了他仍存在 10% 的投機心理。

作為一個真正的 HODLER，不應該做任何波段操作。一旦有過波段交易的經歷，就說明這個人骨子裡還是有投機屬性。因此不要期待微策略會持幣 25 年或 50 年，只要曾經做過波段，未來一定會再次嘗試，這是人性使然。所以說 Saylor 是 90% 的信仰加 10% 的投機，所以說在將來的某一天他還是會賣比特幣的，只不過在最近幾年我們應該是看不到的。

深潮 TechFlow：現在越來越多的上市公司都在想要複製微策略的策略。比如日本上市的房地產企業 Metaplant，還有港股的上市公司博雅互動，都在把比特幣納入 自己的資產負債表。你覺得微策略這套打法未來會被越來越多的上市公司復刻嗎？以及這些復刻它的上市公司還有投資價值嗎？

Todd：

先說明這是非財務建議。關於這個事情我自己也做了一些推演。因為現在微策略這次豪賭獲得了巨大成功，所以很多公司，包括 Marathon 都想要效仿微策略這個策略，我覺得這是 OK 的。

為什麼？因為按照四級火箭理論，現在前三級火箭跑完了。雖然微策略從第一级火箭就開始建倉到現在獲得最大收益，但如果後面的人真的預見到未來各國開始爭奪賽博空間的控制權，或者更遠的說，當 AI 統治世界時，AI 可能更喜歡通過算力控制的加密貨幣而不是法幣。

不管哪個遙遠的傳說最後應驗，現在作為第三級火箭進來的人，仍然能有可觀收益。

雖然其他公司想達到這種體量是很困難的，但我覺得這個策略沒有太大問題，本質是通過場外加槓桿買入比特幣做多的策略。只要場外債權人願意借錢，因為他們拿到低波動性收益，而這些公司承擔高波動性，目前這個模式是可行的。

不過現在這些效仿的公司進入時間有早有晚，如果進入較晚，擇機就更重要，因為這直接決定了策略的回報水平。建議這些上市公司需要深思熟慮，在合適位置完成比特幣儲備的佈局。

深潮 TechFlow：最後聊一下 Michael Saylor 這個人，我最近看了採訪他的一些 播客，他提到他花了 1,000 個小時學習比特幣的相關知識理論，然後成功把自己洗腦成了一個比特幣最大主義者，或者說一個狂熱的宗教信徒，你怎麼評價這個人？

Todd：

Michael Saylor 是 MIT 畢業的頂級名校畢業生，年輕時就很成功，之前幾次創業都順利賣掉了公司，最後微策略帳上能做出浮盈 2.5 億美金，相當了不起。

研究他的生平有個有意思的點，他在 2012 年寫了一本關於移動互聯網浪潮的書，當時智能手機在 12、13 年才開始普及，他能在 12 年就預測移動互聯網的崛起，說明他的判斷很準確。

他在 MIT 學了兩個學位：航空航天工程和科學史。這個專業組合很特別，幾乎是為他量身打造的。科學史這個專業把文理科結合起來，研究科學如何突破性發展，這對他判斷未來科技趨勢很有幫助。

他在訪談中經常引用牛頓、愛因斯坦等科學家的觀點。無論從他的專業背景，還是後來寫的移動互聯網浪潮這本書來看，都證明他對未來科技趨勢有明確的個人判斷，而且這些判斷都得到了驗證。他的演講邏輯清晰，觀點輸出清楚。這樣的人作為比特幣社區的重要人士，對比特幣的傳播很有幫助。

他最著名的一個視頻在 YouTube 上有 1,000 萬播放量，用三四個小時講解為什麼選擇比特幣。他的核心論據是當前經濟體系在不斷印錢，表面上通脹是 2%，實際至少 7% 以上，因為經濟學家一直在調整通脹籃子的配比，這是他投資比特幣的基本信條。

這個理論很難推翻，因為無論在世界哪個角落，政府和央行確實在不斷印錢，這種焦慮是普遍存在的。在阿根廷這樣的國家，貨幣貶值可能達到幾十倍。而比特幣有明確的 2100 萬上限，永遠不會改變。

兩個不變的事實：政府會持續印錢，比特幣總量固定。這使得比特幣成為一個非常穩健的對抗通脹資產。Michael Saylor 持有這樣的信條，會幫助他在比特幣投資道路上走得更遠。

不會出現以太坊版微策略

深潮 TechFlow：今年以太坊稍顯頹勢，大家經常拿比特幣和 Solana 的強勢來嘲諷以太坊，你覺得未來會出現以太坊版的 Michael Saylor 或微策略嗎？

Todd：

這是純預測，我認為比較難。原因在於微策略和 Saylor 的出現有其特定背景，而以太坊不具備這些條件。

比特幣的敘事從誕生之日起就是永恆的，從中本聰將財政大臣準備救助銀行的新聞寫入創世區塊那刻起，就確立了對抗法幣通脹、成為真正價值存儲的定位。

用 Saylor 的話說，法幣只是貨幣，而比特幣是資本，這是完全不同的概念。

相比之下，以太坊的定位是不斷利用最先進技術提供區塊鏈服務。從我們運營以太坊礦池的經驗來看，以太坊在不斷演進：從 PoW 轉向 PoS 以解決能源問題，到最近在曼谷 Devcon 上提出的 Beacon Chain 戰略，計劃將整條鏈 ZK 化。這顯示出以太坊與比特幣完全不同的發展路徑。

對於大資金來說，他們更偏好可預見的、穩定的投資標的，而非持續變化的項目。

Saylor 曾提到中本聰的匿名性很有魅力，這符合 MBTI 中典型的 N 型人格特徵，以太坊中 Vitalik 的持續活躍，雖然提出很多好的觀點，但可能會讓一些投資者猶豫。就像《讓子彈飛》中說的"沒有你對我很重要"，大資金投資需要確定性，不希望項目突然改變方向。

因此，以太坊版本的微策略可能難以出現，但不排除出現小規模版本的可能。尤其考慮到以太坊目前市值較低，不需要像比特幣那樣龐大的資金投入。市場上一直存在"比特幣太貴，要找便宜標的"的投資邏輯，以太坊可能成為這類投資者的首選。

深潮 TechFlow：完全贊同關於比特幣敘事的論述。比特幣的魅力在於足夠簡單，不需 要技術交付，也無法證偽。它像一個完美的閉環，每次危機都在強化而非削弱它的價值主張。在加密世界中，我們看到太多宏大願景和複雜技術方案，但最終經受住時間考驗的是最簡單的比特幣，它不需要行銷、路線圖或技術承諾。在充滿不確定的世界裡，最珍貴的就是確定性，這是比特幣最大的魅力。

最後，感謝 Todd。

Todd：

最後，我引用 Saylor 的一句話：比特幣將會勝利，但並非每個人都會隨之獲勝。