MSTR CEO 談被做空：香檳不懂 MSTR 相對於比特幣的溢價來自哪裡

作者：李笑寅，華爾街見聞

MicroStrategy CEO 回應做空：公司目前日賺 5 億美元，預計未來20年內股價每年漲60%。

上週四美股盤中，知名做空機構香橼（Citron Research）在社交平台X發帖稱打算做空"比特幣持倉大戶"MicroStrategy（MSTR），MicroStrategy股價應聲遭重挫，一度較日高回落超21%。

週五，MicroStrategy執行董事長Michael Saylor做客CNBC的媒體節目，其間回應稱，公司在通過波動性交易盈利的同時，還通過ATM操作加槓桿，因此只要比特幣還在漲，公司就依然可以賺到錢。

華爾街見聞此前提及 ，ATM即按市價發行/增發，是指上市公司通過指定的經紀商以現行市場價格，逐步將新發行的股票或他們已經擁有的股票出售到二級交易市場中。

MSTR的溢價大部分源於ATM機制

此前發布的推文顯示，香橼認為MicroStrategy的股票已經成為比特幣的替代投資品，其股價相較於驅動其價值的比特幣，已出現不合理的溢價，交易顯著過熱，因此決定做空MicroStrategy。

Michael Saylor在此次採訪中表示，空頭機構認為溢價和股本一旦消失，盈利來源也就消失了，但做空者忽略了MicroStrategy的一個重要盈利點：公司通過融資加槓桿投資比特幣，從中獲得高額回報。

Saylor解釋道，公司依靠比特幣這個"反應堆"來提供動力，一方面通過波動性交易來盈利，另一方面發債融資加倉，通過ATM機制借款投資比特幣。

據悉， ATM模式能夠靈活籌資 ，避免了傳統融資出現的大幅折價發行，特別適合MicroStrategy這類高波動性股票。與此同時，MicroStrategy的高交易流量使得大規模股票出售成為可能，其股票市值相對於比特幣持有量有2.8倍溢價，創造了融資中的套利機會。

Saylor表示，通過ATM操作，MicroStrategy將固收資產的波動性、風險和表現轉移到普通股上，公司就能獲得遠高於借款成本和比特幣漲幅的回報。

"如果我們以利率為6%的融資資金投資比特幣，當比特幣價格上漲30%，我們實際上得到的是80%的比特幣價差（綜合股票溢價、轉換溢價和比特幣溢價的函數）。"

"公司發行了30億美元的可轉債，按照80%的比特幣價差計，這30億美元的投資在10年內可以為每股帶來125美元的收益。"

這意味著，只要比特幣價格保持上漲，公司就能繼續盈利：

"兩週前，我們做了46億美元的ATM，並以70%的價差進行交易，這意味著我們在五天內賺了30億美元的比特幣。每股大約12.5美元。如果按照10年來算，收益將達到336億美元，約合每股150美元。"

再談及比特幣下跌可能帶來的風險時，Saylor認為，投資者只要購買了MicroStrategy的股票，就默認已經接受了比特幣可能下跌的風險------想要2倍的回報，就要承擔相應的風險。

Saylor進一步表示，目前公司每天賺取5億美元，已成為"美國增長最快、最賺錢的公司"，預計未來20年內，比特幣價格將每年上漲29%，公司股價每年上漲60%。

今年以來，MicroStrategy股價已經飆漲516%，是同期比特幣132%的漲幅的近4倍，相比而言，AI龍頭股英偉達今年以來累計上漲了195%。