Las condiciones financieras se endurecieron desde que la Fed recortó las tasas. ¿Por qué?

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Si te dijera que desde el recorte de tasas de 50 puntos básicos por parte de la Fed en septiembre, las condiciones financieras se endurecieron (en lugar de aflojarse), ¿me creerías?

Pues bien, eso es exactamente lo que ha sucedido. Y para aquellos que no están familiarizados con los detalles de renta fija, podría ser un poco confuso cómo pudo haber ocurrido esto. Así que vamos a desglosarlo.

1. El complejo de tasas

Cuando el FOMC decide bajar las tasas de interés, en realidad solo está bajando una de las muchas tasas de interés que componen la curva de rendimiento. Específicamente, están bajando la tasa interbancaria a un día, también conocida como la tasa de fondos federales. A medida que te alejas más en duración en la curva de rendimiento, menos control directo tiene el FOMC sobre cuál es esa tasa, y más está controlada por las fuerzas del mercado:

2. Precio para una desaceleración agresiva

Sin embargo, el FOMC puede intentar influir en las partes de larga duración de la curva a través de la orientación sobre el camino de las tasas. A través de esta combinación de orientación y un verano de datos económicos débiles, el mercado luego se movió para valorar uno de los ciclos de recorte más agresivos de la historia:

Estábamos efectivamente valorados para ver la tasa de fondos federales alcanzar el 3% para la segunda mitad de 2025. Desde este precio agresivo, el extremo largo de la curva de rendimiento se movió significativamente más bajo para valorar una posición que parecía una recesión. 

3. El recorte de 50bps como desencadenante

A partir de ahí, la Fed se movió para recortar 50bps, lo cual solo estaba valorado en aproximadamente un 50% de probabilidades. Este movimiento agresivo ayudó a calmar las preocupaciones de que la Fed estaba rezagada y corría el riesgo de que ocurriera una recesión si se movía demasiado lentamente y recortaba "solo" 25bps. 

Con el contexto de la valoración casi recesiva en el extremo largo de la curva de rendimiento en mente, junto con una avalancha de datos económicos positivos a lo largo de septiembre y octubre, ocurrió algo extraño. 

Cuando la Fed recortó la tasa de fondos federales en 50bps, casi todos los demás vencimientos en la curva de rendimiento realmente

y aumentó, como se ve a continuación:

Así que a pesar de la reducción de 50 puntos básicos en la tasa de fondos federales, la gran mayoría de la curva de rendimiento es sustancialmente más alta de lo que era hace un mes. 

4. La economía opera en el extremo largo 

La mayor parte del endeudamiento en la economía ocurre en el extremo largo de la curva de rendimiento en lugar de en las tasas del mercado monetario a corto plazo. Por lo tanto, cuando el costo de endeudamiento en el extremo largo aumenta, las condiciones financieras se endurecen, en términos generales. Y así, con este reciente aumento en los rendimientos de los bonos a largo plazo desde la reducción de 50 puntos básicos, hemos visto que las condiciones financieras realmente se han endurecido. 

La prima de plazo ha aumentado, reflejando un aumento en el costo de oportunidad para endeudarse a plazos más largos en comparación con los cortos:

Además, las tasas hipotecarias a 30 años han aumentado desde la reducción de 50 puntos básicos, a pesar de la narrativa de que los recortes de tasas llevarían a tasas hipotecarias más bajas:

Esto llevó a la mini ola de refinanciamiento hipotecario que vimos alcanzar su punto máximo durante la semana del recorte del FOMC. Ha disminuido desde entonces, dado que el costo de oportunidad para refinanciar se ha vuelto menos atractivo a medida que las tasas hipotecarias han aumentado:

Y así completamos nuestro recorrido desglosando mecánicamente cómo, a pesar de un recorte en la tasa de fondos federales, los costos de endeudamiento agregados han aumentado últimamente. Es crucial observar la economía en general y no solo la tasa de un día para otro de la que habla la Fed.

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