Bài viết mới của Arthur Hayes: Tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ sẽ thúc đẩy các xu hướng mới trên thị trường tiền điện tử vào năm 2025 như thế nào?

Tác giả gốc: Arthur Hayes, giám đốc đầu tư của Maelstrom Fund, đồng sáng lập và cựu CEO của BitMEX
Tác giả gốc: zhouzhou, BlockBeats

Ghi chú của biên tập viên:Bài viết này Hayes Đã phân tích mức độ thanh khoản của đồng đô la Mỹ ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử, đặc biệt là xu hướng của Bitcoin và khám phá mức độ thanh khoản của đồng đô la Mỹ thúc đẩy tiền điện tử bằng cách giải thích hoạt động mua lại ngược (RRP) của Cục Dự trữ Liên bang và dòng tiền từ Tài khoản Kho bạc Hoa Kỳ (TGA) Tiền tệ và lợi nhuận của thị trường chứng khoán. Thanh khoản USD sẽ được bơm vào quý 1 năm 2025 ở mức xấp xỉ 612 tỷ USD, điều này có thể sẽ tác động tích cực đến thị trường. Cuối cùng, tác giả đề cập rằng Quỹ Maelstrom đang đầu tư vào không gian DeSci và đang lạc quan về thị trường trong tương lai.

Sau đây là nội dung gốc (nội dung gốc đã được chỉnh sửa để dễ đọc và dễ hiểu):

Đường trượt tuyết vùng hẻo lánh tại các khu nghỉ dưỡng trượt tuyết Hokkaido có địa hình tuyệt vời, dễ dàng tiếp cận nhất bằng thang máy. Vào đầu mỗi năm, mối quan tâm lớn nhất của những người đam mê trượt tuyết là liệu có đủ tuyết phủ để mở các điểm truy cập này hay không. Một vấn đề lớn đối với người trượt tuyết là "Sasa", tên tiếng Nhật của một loại cây tre.

Thân cây này mỏng như cây sậy nhưng lá lại sắc như dao nếu không cẩn thận sẽ bị đứt da. Trượt tuyết trên sasa rất nguy hiểm vì các mép ván trượt của bạn có thể trượt và bạn rơi vào một trò chơi nguy hiểm mà tôi gọi là "người đấu với cây". Vì vậy, trượt tuyết vùng sâu vùng xa có thể cực kỳ rủi ro nếu không có đủ tuyết để che phủ "Katsu".

Lượng tuyết rơi năm nay ở Hokkaido đạt mức cao kỷ lục trong gần 70 năm và lớp tuyết bột dày đến mức đáng kinh ngạc. Do đó, đường trượt tuyết sau núi sẽ mở cửa vào cuối tháng 12, trong khi những năm trước thường là tuần đầu tiên hoặc tuần thứ hai của tháng Giêng.

Khi đến năm 2025, trọng tâm của các nhà đầu tư đã chuyển từ trượt tuyết sang thị trường tiền điện tử, đặc biệt là liệu “thị trường Trump” có thể tiếp tục hay không. Trong bài viết mới nhất của tôi, “Sự thật về Trump”, tôi lập luận rằng kỳ vọng cao của thị trường đối với các hành động chính sách của chiến dịch tranh cử Trump có thể dẫn đến sự thất vọng và có tác động tiêu cực đến thị trường ngắn hạn. Nhưng đồng thời, tôi cũng phải cân nhắc tác động kích thích của thanh khoản đồng đô la.

Hiện tại, xu hướng của Bitcoin biến động theo nhịp phát hành của đồng đô la Mỹ Các nhà điều hành tài chính từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã đưa ra quan điểm. quyền quyết định Lượng đô la được cung cấp bởi thị trường tài chính toàn cầu là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường.

Bitcoin chạm đáy vào quý 3 năm 2022, khi cơ sở repo đảo ngược của Cục Dự trữ Liên bang (RRP) đã đạt đến đỉnh cao. Được thúc đẩy bởi Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Yellen (biệt danh "Bad Girl Yellen"), Kho bạc Hoa Kỳ đã giảm việc phát hành trái phiếu coupon dài hạn và tăng cường phát hành trái phiếu phiếu lãi không lãi suất ngắn hạn, do đó thu được hơn 2% từ RRP . Hàng nghìn tỷ đô la.

Điều này đã bơm thanh khoản vào thị trường tài chính toàn cầu một cách hiệu quả. Kết quả là tiền điện tử và thị trường chứng khoán, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ lớn niêm yết tại Hoa Kỳ, đã tăng vọt. Biểu đồ trên thể hiện mối quan hệ giữa Bitcoin (trục trái, màu vàng) và RRP (trục phải, màu trắng, đảo ngược): khi RRP giảm, giá Bitcoin tăng.

Câu hỏi mà tôi đang cố gắng trả lời trong quý đầu tiên của năm 2025 là liệu kích thích tích cực về tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ có thể che giấu cái gọi là “ủng hộ tiền điện tử” của Trump hay không và “ủng hộ tiền điện tử” có thể gây thất vọng về tốc độ và hiệu quả thực hiện chính sách. Nếu có thể thì rủi ro thị trường sẽ trở nên tương đối dễ quản lý và các quỹ Maelstrom sẽ tăng mức độ rủi ro.

Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về Cục Dự trữ Liên bang, đây là một vấn đề nhỏ cần cân nhắc trong phân tích của tôi. Sau đó, tôi sẽ tập trung phân tích cách Bộ Tài chính Hoa Kỳ phản ứng với vấn đề trần nợ. Nếu các chính trị gia trì hoãn việc tăng trần nợ, Bộ Tài chính sẽ khai thác quỹ tài khoản chung (TGA) tại Cục Dự trữ Liên bang, điều này sẽ bơm thanh khoản vào thị trường và tạo động lực tích cực cho thị trường tiền điện tử.

Để cho ngắn gọn, chúng tôi sẽ không đưa ra lời giải thích chi tiết về việc vay và cho vay từ RRP và TGA tác động tiêu cực và tích cực đến tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ như thế nào . Vui lòng tham khảo "Dạy con đi bố" để tìm hiểu cách hoạt động của các cơ chế này.

Cục Dự trữ Liên bang

Chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Cục Dự trữ Liên bang đang tiêu tốn 60 tỷ USD mỗi năm lãi suất hàng tháng, có nghĩa là quy mô của bảng cân đối kế toán đang bị thu hẹp. Hiện tại, không có thay đổi nào đối với hướng dẫn dự kiến của Fed về tốc độ của QT và tôi sẽ giải thích lý do tại sao ở phần sau của bài viết, nhưng dự đoán của tôi là thị trường sẽ đạt đỉnh vào giữa đến cuối tháng 3, do đó lấy đi 180 tỷ USD. tính thanh khoản.

Cơ sở mua lại đảo ngược (RRP) đã giảm xuống gần như bằng 0 và trong nỗ lực làm cạn kiệt hoàn toàn cơ sở này, Fed đã điều chỉnh lãi suất chính sách RRP một cách muộn màng. Tại cuộc họp ngày 18 tháng 12 năm 2024, Fed đã hạ lãi suất RRP xuống 0,30%, cao hơn 0,05% so với mức giảm lãi suất chính sách. Động thái này nhằm mục đích buộc tỷ lệ RRP ở mức giới hạn dưới của lãi suất quỹ liên bang (FFR).

Nếu bạn muốn hiểu lý do tại sao Fed đợi cho đến khi RRP gần như cạn kiệt trước khi chuyển lãi suất xuống giới hạn dưới của FFR, từ đó khiến việc bỏ tiền vào RRP trở nên kém hấp dẫn hơn , Tôi khuyên bạn nên đọc Bài viết của Zoltan Pozar "Lừa dối Lọ Lem". Điểm rút ra của tôi từ bài viết này là Fed đang sử dụng mọi công cụ có để thúc đẩy nhu cầu phát hành Kho bạc bằng cách tránh, nếu có thể, tạm dừng QT, cấp thêm miễn trừ tỷ lệ đòn bẩy bổ sung cho các chi nhánh ngân hàng thương mại Hoa Kỳ hoặc khởi động lại QE (QE). có nghĩa là "khởi động lại máy in tiền."

Hiện tại, có hai nguồn tiền sẽ giúp hạn chế sự gia tăng của lợi suất trái phiếu. Đối với Fed, lãi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm không thể vượt quá 5% vì mức đó sẽ khiến biến động thị trường trái phiếu (chỉ số MOVE) tăng mạnh. Miễn là có tính thanh khoản trong RRP và Tài khoản chung của Kho bạc (TGA), Fed không phải điều chỉnh đáng kể chính sách tiền tệ của mình hoặc thừa nhận rằng tình trạng thống trị tài chính đang xảy ra.

Sự lãnh đạo tài chính về cơ bản sẽ khiến vị trí của Powell dường như phụ thuộc vào "gái hư Yellen", và sau ngày 20 tháng 1, nó sẽ phụ thuộc vào Scott Bessent. Về phần Scott, tôi vẫn chưa tìm ra biệt danh cho anh ấy. Nếu việc ra quyết định của anh ấy biến tôi thành một phiên bản Scrooge McDuck thời hiện đại do sự mất giá của đồng đô la so với vàng, tôi sẽ đặt cho anh ấy một biệt danh đáng yêu hơn.

Khi Tài khoản Tổng Kho bạc (TGA) cạn kiệt (tác động tích cực đến thanh khoản USD) và sau đó được bổ sung khi trần nợ được nâng lên (tác động tiêu cực đến thanh khoản USD), Fed sẽ cạn kiệt các biện pháp khẩn cấp và sẽ không thể ngăn lợi suất tăng. chu kỳ nới lỏng bắt đầu vào tháng 9 năm ngoái.

Điều này ít ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản của đồng đô la Mỹ trong quý đầu tiên, chỉ là một suy nghĩ bình thường về chính sách của Fed có thể thay đổi như thế nào trong năm nếu lợi suất tiếp tục tăng

Trần lãi suất quỹ liên bang (FFR , trục phải của hình trên, màu trắng, đảo ngược) và US 10 Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 1 năm (trục trái, màu vàng) cho thấy rõ lợi suất trái phiếu đã tăng ngay cả khi Fed cắt giảm lãi suất trong bối cảnh lạm phát vượt mục tiêu 2%.

Câu hỏi thực sự là cơ sở mua lại ngược (RRP) đã giảm nhanh như thế nào từ khoảng 237 tỷ USD xuống 0. Tôi kỳ vọng RRP sẽ gần bằng 0 tại một thời điểm nào đó trong quý đầu tiên khi các quỹ thị trường tiền tệ (MMF) tối đa hóa lợi nhuận bằng cách rút tiền ra và mua tín phiếu Kho bạc (T-bill) có lãi suất cao hơn. Nói rõ hơn, điều này có nghĩa là thanh khoản đô la Mỹ sẽ tăng thêm 237 tỷ USD trong quý đầu tiên.

Vào ngày 18 tháng 12 Sau Thay đổi tỷ giá RRP, lãi suất tín phiếu Kho bạc (T-bill) đáo hạn trong vòng 12 tháng đã vượt quá 4,25% (màu trắng), đây là giới hạn dưới của lãi suất quỹ liên bang.

Fed sẽ giảm thanh khoản 180 tỷ USD do thắt chặt định lượng (QT), và cũng sẽ có một khoản tăng thêm 2370 USD do giảm số dư RRP do Fed điều chỉnh tỷ lệ ưu đãi trong việc bơm thanh khoản. Tổng cộng, điều này thể hiện mức thanh khoản ròng là 57 tỷ USD.

Bộ Tài chính

"Bad Girl" Yellen nói với thị trường rằng cô ấy mong đợi Bộ Tài chính "Các biện pháp đặc biệt" để tài trợ cho chính phủ Hoa Kỳ bắt đầu từ ngày 14 đến ngày 23 tháng 1. Kho bạc có hai lựa chọn để thanh toán các hóa đơn của chính phủ: phát hành nợ (tác động tiêu cực đến tính thanh khoản của đồng đô la) hoặc tiêu tiền từ tài khoản séc tại Cục Dự trữ Liên bang (tác động tích cực đến tính thanh khoản của đô la).

Vì tổng nợ không thể tăng cho đến khi Quốc hội nâng trần nợ, Bộ Tài chính chỉ có thể chi tiền từ tài khoản séc của mình, TGA. TGA hiện có số dư là 722 tỷ USD. Điều giả định lớn đầu tiên là khi các chính trị gia đồng ý tăng trần nợ. Đây sẽ là phép thử đầu tiên về sự ủng hộ của Trump trong số các nhà lập pháp Đảng Cộng hòa. Hãy ghi nhớ những lợi thế trong chính quyền của ông - đa số đảng Cộng hòa-Dân chủ ở Hạ viện và Thượng viện rất mỏng manh.

Có một nhóm đảng viên Cộng hòa thích ưỡn ngực kiêu ngạo mỗi khi bàn đến vấn đề trần nợ, họ sẽ tuyên bố rằng họ quan tâm đến việc giảm bớt. quy mô của chính phủ cồng kềnh. Họ sẽ trì hoãn việc bỏ phiếu yêu cầu tăng trần nợ cho đến khi thu được lợi nhuận lớn cho quận của mình.

Trump đã thất bại trong việc thuyết phục họ phủ quyết dự luật chi tiêu vào cuối năm 2024 nếu giới hạn nợ không được nâng lên. Đảng Dân chủ, sau khi thất bại trong phòng tắm trung lập về giới tính trong cuộc bầu cử vừa qua, khó có thể giúp Trump huy động nguồn vốn của chính phủ để theo đuổi các mục tiêu chính sách của mình.

Harris 2028, có ai quan tâm không? Trên thực tế, ứng cử viên tổng thống của đảng Dân chủ sẽ là người đàn ông có mái tóc bạc, Gavin Newsom. Vì vậy, để giải quyết mọi việc, Trump sẽ khôn ngoan khi giữ vấn đề trần nợ trong chương trình nghị sự cho đến khi thực sự cần thiết, trước khi đưa ra bất kỳ đạo luật nào.

Việc nâng trần nợ trở nên quan trọng khi không nâng được sẽ dẫn đến vỡ nợ kỹ thuật đối với nợ Kho bạc đáo hạn hoặc chính phủ đóng cửa hoàn toàn. Dựa trên dữ liệu cán cân thanh toán năm 2024 do Kho bạc công bố, tôi ước tính rằng điều này sẽ xảy ra trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 6 năm nay, khi số dư TGA sẽ cạn kiệt hoàn toàn.

TGA trực quan (Bộ phận Kho bạc Account) tốc độ và cường độ sử dụng giúp dự đoán thời điểm sử dụng vốn có hiệu quả lớn nhất và thị trường đang hướng tới tương lai. Do những dữ liệu này được công bố rộng rãi và chúng tôi biết rằng khi Kho bạc không thể tăng tổng nợ của Mỹ và các tài khoản gần cạn kiệt, thị trường sẽ tìm kiếm nguồn thanh khoản mới bằng đồng đô la. Với mức sử dụng ở mức 76%, tháng 3 dường như là thời điểm thị trường sẽ hỏi “khi nào là tiếp theo?”

Nếu cộng tổng thanh khoản đô la từ Fed và Kho bạc vào cuối quý đầu tiên, tổng số tiền sẽ lên tới 612 tỷ đô la.

Điều gì xảy ra tiếp theo?

Khi tình trạng vỡ nợ và đóng cửa sắp xảy ra, một thỏa thuận vào phút chót sẽ được thực hiện nhằm nâng trần nợ. Vào thời điểm đó, Kho bạc sẽ có thể vay lại trên cơ sở ròng và phải nạp lại TGA. Điều này sẽ có tác động tiêu cực đến tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ.

Một ngày quan trọng khác trong quý hai là ngày 15 tháng 4, ngày đến hạn nộp thuế. Như bạn có thể thấy từ bảng trên, tài chính của chính phủ đã cải thiện đáng kể trong tháng 4, khiến thanh khoản đồng đô la âm.

Nếu các yếu tố ảnh hưởng đến số dư TGA là yếu tố duy nhất quyết định giá tiền điện tử thì tôi kỳ vọng thị trường địa phương sẽ đạt đỉnh vào cuối Quý 1. Vào năm 2024, Bitcoin đạt mức cao cục bộ khoảng 73.000 USD vào giữa tháng 3 trước khi đi ngang và bắt đầu đợt giảm giá kéo dài một tháng vào ngày 11 tháng 4, ngay trước khi đến hạn nộp thuế.

Chiến lược giao dịch

Vấn đề với phân tích này là nó giả định rằng tính thanh khoản của USD là toàn cầu Động lực cận biên quan trọng nhất của thanh khoản tiền pháp định. Dưới đây là một số cân nhắc khác:

·Liệu Trung Quốc sẽ tăng tốc hay làm chậm quá trình tạo tín dụng bằng Nhân dân tệ?

·Liệu Ngân hàng Nhật Bản có bắt đầu tăng lãi suất, điều này sẽ làm cho đồng đô la-yên tăng giá và mở khóa giao dịch mua bán có đòn bẩy không?

·Liệu Trump và Bessent có thực hiện một đợt phá giá lớn qua đêm của đồng đô la Mỹ so với vàng hoặc các loại tiền tệ fiat chính khác không?

·Nhóm Trump có hiệu quả như thế nào trong việc giảm nhanh chóng chi tiêu của chính phủ và thông qua các dự luật?

Những vấn đề kinh tế vĩ mô quan trọng này không thể được xác định trước, nhưng tôi tin tưởng vào các mô hình toán học về cách cân bằng RRP và TGA thay đổi theo thời gian. Niềm tin của tôi càng được khẳng định, đặc biệt là qua diễn biến của thị trường từ tháng 9 năm 2022 đến nay: thanh khoản USD tăng do số dư RRP sụt giảm đã trực tiếp dẫn đến sự gia tăng của tiền điện tử và chứng khoán, mặc dù Fed và các ngân hàng trung ương khác vẫn duy trì hoạt động ổn định kể từ những năm 1980. Tốc độ tăng giá nhanh nhất.

Giới hạn trên FFR (phải , màu xanh lá cây) so với Bitcoin (phải, màu đỏ tươi) so với SP 500 (phải, màu vàng) so với RRP (trái, trắng, đảo ngược). Bitcoin và chứng khoán chạm đáy vào tháng 9 năm 2022 và phục hồi sau RRP giảm, với hơn 2 nghìn tỷ USD thanh khoản được bơm vào thị trường toàn cầu. Đây là một lựa chọn chính sách có chủ ý của “gái hư” Yellen nhằm tiêu hao RRP bằng cách phát hành thêm nợ Kho bạc. Powell và những nỗ lực thắt chặt tài chính nhằm chống lạm phát của ông hoàn toàn không có hiệu quả.

Bất chấp mọi cảnh báo, tôi nghĩ tôi đã trả lời được câu hỏi ban đầu của mình. Điều đó nói lên rằng, sự thất vọng của nhóm Trump khi không thực hiện được luật đề xuất hỗ trợ tiền điện tử và thương mại có thể được bù đắp bằng môi trường thanh khoản USD cực kỳ tích cực, với mức thanh khoản USD tăng trong quý đầu tiên lên tới 6120 tỷ đô la.

Như mọi năm, kế hoạch là cuối quý 1 sẽ là thời gian bán hàng và nghỉ ngơi một thời gian để đi biển, hộp đêm , hoặc trượt tuyết ở Nam bán cầu Các khu nghỉ dưỡng và những nơi khác đang chờ điều kiện thanh khoản bằng đồng đô la Mỹ được cải thiện trở lại trong quý 3.

Với tư cách là giám đốc đầu tư của Maelstrom, tôi sẽ khuyến khích những người chấp nhận rủi ro trong quỹ điều chỉnh rủi ro của họ sang chế độ "DEGEN" (rủi ro cực độ). Bước đầu tiên theo hướng này là quyết định của chúng tôi tham gia vào lĩnh vực khoa học phi tập trung (DeSci) mới nổi. Chúng tôi thích những đồng tiền rác được định giá thấp và mua BIO, VITA, ATH, GROW, PSY, CRYO, NEURON.

Để hiểu rõ hơn lý do tại sao Maelstrom cho rằng câu chuyện về DeSci có khả năng được định giá lại cao hơn, hãy đọc 《Degen DeSci》. Nếu mọi việc diễn ra suôn sẻ như tôi mô tả, tôi sẽ điều chỉnh đường cơ sở vào tháng 3 và chuyển sang giai đoạn "909 Open High Hat". Tất nhiên, bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra, nhưng nhìn chung tôi vẫn lạc quan.

Có lẽ đợt bán tháo trên thị trường Trump diễn ra từ giữa tháng 12 năm 2023 đến cuối năm 2024 chứ không phải giữa tháng 1 năm 2025. Điều đó có nghĩa là đôi khi tôi là một nhà tiên tri tồi phải không? Có, nhưng ít nhất tôi có thể tiếp thu thông tin, ý kiến mới và điều chỉnh trước khi chúng dẫn đến tổn thất đáng kể hoặc bỏ lỡ cơ hội.

Đây là điều khiến trò chơi đầu tư trở nên hấp dẫn về mặt trí tuệ. Hãy tưởng tượng cuộc sống sẽ nhàm chán như thế nào nếu bạn có thể thực hiện cú Hole-in-One mỗi khi đánh bóng, thực hiện mọi cú ném ba điểm trong bóng rổ và thực hiện mọi quả bóng trong bi-a.

「 Liên kết gốc"