Как шумиха вокруг MicroStrategy обнажает упущенные из виду недостатки американских ETF

Ажиотаж вокруг MicroStrategy (компании, которая практически превратилась в машину по хранению Bitcoin ) привлек внимание к слабостям рынка биржевых фондов (ETF) стоимостью 15 триллионов долларов.

Сектор ETF столкнулся с проблемой из-за двух фондов с кредитным плечом, привязанных к волатильным акциям MicroStrategy. Эти фонды, созданные для обеспечения двойного ежедневного дохода по акциям MicroStrategy, вместо этого дают инвесторам неожиданные результаты.

Показатели T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) и Defi в последние недели сильно отклонились от ожиданий. 21 ноября МГТУ подешевел на 25,3%, согласно данным .

Это плохо, но должно было быть еще хуже: акции MicroStrategy упали на 16%, а это значит, что фонд должен был упасть на 32%. Редкая победа для инвесторов. Но четыре дня спустя ситуация изменилась. МГТУ потерял 11,3%, а акции MicroStrategy упали всего на 4,4%.

Это почти на три процентных пункта хуже обещанных результатов фонда. Акции MSTX оказались не лучше: в тот же день они потеряли 13,4%, что далеко от цели.

Проблема с размером и свопами

До ноября эти ETF делали именно то, для чего они были созданы. Но к середине ноября начали появляться трещины. Фонды стали слишком большими, простыми и простыми.

Энтузиазм в отношении MicroStrategy – и, как следствие, Bitcoin – резко возрос после dent победы Трампа, превратив эти ETF в крупных игроков практически за одну ночь.

Предполагается, что оба фонда будут trac динамику акций MicroStrategy с помощью таких инструментов, как свопы. Обмены просты. Брокер выплачивает фонду ежедневную прибыль от актива за вычетом комиссии, обеспечивая точность.

Но вот в чем загвоздка: MSTU ежедневно управляет активами на сумму 2–3 миллиарда долларов, и MSTX не сильно отстает. Прайм-брокеры не могут идти в ногу со временем, а предложение свопов иссякает.

Когда свопы исчерпаны, средства обратились в опционы колл. Опционы колл дают право купить актив по определенной цене в течение определенного времени. Это достойная резервная копия, но она не обеспечивает такой же точности, как свопы.

Defi ance ETF Сильвия Яблонски выступила в защиту перехода к опционам, назвав его эффективным для достижения кредитного плеча. Но критики, такие как Дэйв Мацца из Roundhill Investments, утверждают обратное. Опционы непредсказуемы, особенно для таких волатильных акций, как MicroStrategy.

Мацца отметил, что в настоящее время доля этих ETF составляет более 10% рыночной капитализации MicroStrategy. Это неслыханно в мире ETF. «MicroStrategy слишком мала, чтобы справиться с таким уровнем объема торгов и активов под управлением», — сказал он.

Хаос с кредитным плечом встречается с ажиотажем вокруг Bitcoin

MicroStrategy прошла путь от компании-разработчика программного обеспечения до полноценного Bitcoin прокси. Компания владеет Bitcoin , купленными за горы долгов. Только в этом году ее акции выросли на 430%.

Инвесторы, стремящиеся увеличить свою долю в Bitcoin заполонили MSTU и MSTX, доведя эти фонды до предела. Когда эти ETF стали слишком большими, они столкнулись со стеной. Предложение свопов иссякло, и менеджерам фондов не оставалось иного выбора, кроме как полагаться на опционы.

Это сохраняло фонды живыми, но приводило к массовым ошибкам trac . Кеннет Ламонт из Morningstar сравнил ситуацию с прошлыми катастрофами ETF, такими как 3x Tesla ETP от Leverage Shares. Этот фонд не смог занять достаточное количество акций для удовлетворения спроса, что привело к проблемам с производительностью.

Аналогичным образом, BlackRock пришлось пересмотреть свой ETF iShares Global Clean Energy в 2020 году после того, как резкий рост активов привел к полной переработке портфеля. Ламонт назвал ситуацию с MicroStrategy ETF «заикающимся двигателем». По его словам, быстрый рост часто обнажает скрытые недостатки.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) не рекомендует ETF закрываться для новых инвесторов, даже если у них заканчиваются свопы. Но Кашнер предположил, что прекращение создания новых подразделений может решить проблему.

Это фактически превратило бы ETF в закрытые фонды, где цены и стоимость чистых активов не всегда совпадают. «Фондовым компаниям приходится выбирать между ростом и точностью, и они явно отдают приоритет росту», — сказала она.

С нуля до Web3 Pro: ваш 90-дневный план запуска карьеры