Visioner atau 'komedi keuangan'? Peserta pasar menilai premi saham MicroStrategy di tengah pembelian besar-besaran bitcoin
MicroStrategy, dengan kapitalisasi pasar sekitar $85 miliar, saat ini memegang 331.200 bitcoin yang bernilai sekitar $30 miliar. Lonjakan saham sebesar 440% sejak awal tahun ini telah membingungkan beberapa pakar keuangan, sementara yang lain memuji strategi korporasinya.
Setelah melonjak lebih dari 500% tahun ini, MicroStrategy baru-baru ini menjadi salah satu dari 100 perusahaan publik terbesar di Amerika Serikat. Dahulu sebuah perusahaan intelijen korporat yang dipimpin oleh Michael Saylor, perusahaan ini telah mengubah dirinya dengan membeli Bitcoin selama lima tahun terakhir. Namun, beberapa pihak mempertanyakan apakah pasar memberikan saham tersebut terlalu banyak premi.
Pada 20 November, saham MSTR melampaui SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) dan Tesla (TSLA) untuk menjadi saham yang paling banyak diperdagangkan di pasar dalam hal nilai dolar. Pada hari yang sama, MicroStrategy mencapai penutupan tertinggi sepanjang masa sebesar $473,83 per saham. Sementara itu, S&P 500 naik sekitar 25% tahun ini.
Bahkan jumlah pemegang institusional MicroStrategy melonjak pada kuartal ketiga, dengan total nilai yang dilaporkan sebesar $15,3 miliar. Menurut pengajuan 13F terbaru, Vanguard Group, manajer aset terbesar kedua di dunia, membeli hampir 16 juta saham, peningkatan 1.000% dalam kepemilikan MSTR-nya.
Kenaikan meteorik MicroStrategy menyoroti integrasi yang semakin meningkat dari bitcoin ke dalam keuangan korporat dan institusional. Dengan memanfaatkan bisnis intinya dan mengambil utang signifikan untuk mengumpulkan bitcoin, perusahaan ini telah menjadi taruhan berisiko tinggi pada adopsi kripto, menghasilkan kekaguman dan skeptisisme di pasar.
Permainan bitcoin dengan leverage
Dengan pembelian 55.500 bitcoin oleh MicroStrategy seharga sekitar $5,4 miliar antara 18 dan 24 November — akuisisi terbesarnya hingga saat ini — perusahaan ini sekarang memegang 386.700 BTC, bernilai lebih dari $36 miliar pada saat penulisan. Total kapitalisasi pasarnya adalah $85,5 miliar.
Dengan kata lain, saham MSTR dinilai 2,4 kali nilai aset bersih bitcoin yang mendukungnya, menurut data pelacak MSTR. Pada bulan Januari, rasio itu hampir 1 banding 1. Seiring dengan melonjaknya valuasi dan pengaruhnya yang semakin besar, perjalanan MicroStrategy berfungsi sebagai ujian sejauh mana perusahaan dapat mendorong batas investasi aset digital dan apakah imbalannya sepadan dengan risikonya.
"Fundamental jelas tidak mendukung harga," kata ahli struktur pasar Dennis Dick kepada The Block. "Didorong oleh ritel dan algoritma. Ini adalah permainan leverage pada Bitcoin tetapi harga telah berjalan jauh dari nilai intrinsik kepemilikan."
Jika MicroStrategy mengikuti rencananya, kepemilikannya hanya akan bertambah, begitu juga dengan utangnya. Pada 30 Oktober, perusahaan meluncurkan "Rencana 21/21," bertujuan untuk mengumpulkan $42 miliar selama tiga tahun—setengahnya melalui ekuitas dan setengahnya melalui penerbitan pendapatan tetap—untuk mendanai pembelian bitcoin tambahan. Pada 25 November, Saylor mengatakan operasi perbendaharaan perusahaan memberikan "Hasil BTC" sebesar 59,3% tahun ini, memberikan manfaat bersih sekitar 112.125 BTC kepada pemegang saham MSTR.
Perusahaan mendefinisikan Hasil BTC-nya sebagai KPI yang mewakili "persentase perubahan periode-ke-periode dari rasio antara kepemilikan bitcoin perusahaan dan saham terdilusi yang diasumsikan beredar."
Alexander Blume, CEO Two Prime Digital Assets, mengatakan istilah Hasil BTC adalah "pencucian bahasa" dari hasil nyata untuk apa yang dilakukan MicroStrategy, yaitu mendekatkan nilai aset bersih bitcoin ke kapitalisasi pasar perusahaan.
"Ini lebih seperti perusahaan yang mendapatkan diskon lebih sedikit ke NAV daripada hasil aktual," kata Blume kepada The Block. "Ini adalah taktik cerdas untuk mengambil negatif (BTC lebih rendah dari nilai saham) dan menjadikannya positif yang dipersepsikan."
"Mengingat pendapatan bisnis mereka yang sebenarnya sedang menurun, jika BTC turun tajam dan bertahan lama, perusahaan ini akan terhapus dalam gunungan utang yang tidak dapat dibayar," kata Blume.
'Pada dasarnya komedi keuangan'
Harga saham MicroStrategy "tidak masuk akal," kata Gary Black, mitra pengelola di The Future Fund. Dia memperkirakan saham tersebut seharusnya bernilai sekitar $105 per saham kecuali bitcoin perusahaan "bernilai 4x dari bitcoin orang lain."
"MicroStrategy memiliki 331.200 bitcoin pada hitungan terakhir, bernilai $31,2 miliar pada $100K, dan memiliki sekitar $4,2 miliar utang bersih, yang setara dengan nilai ekuitas $27 miliar," kata Black dalam postingan X pada 22 November, ketika harga bitcoin dan saham lebih tinggi daripada saat publikasi empat hari kemudian. "Sebagai perbandingan, nilai pasar saham MSTR adalah $106 miliar menggunakan jumlah saham terbaru perusahaan. Bisnis perangkat lunaknya tidak bernilai banyak."
Dalam rilis pendapatan kuartal ketiga, MicroStrategy melaporkan pendapatan sebesar $116,1 juta, yang meleset dari perkiraan konsensus sekitar $8 juta dan turun 10,3% dari tahun lalu.
"Bisnis dasarnya tidak memiliki pertumbuhan," kata Black. "Ini seperti perusahaan yang menerbitkan uang tunai atau utang dan kemudian membeli sekuritas yang dapat dipasarkan. Tidak ada yang akan membayar untuk pertumbuhan dari itu karena siapa pun bisa membeli bitcoin."
Meskipun Citron Research baru-baru ini memuji visi Saylor untuk menjual utang guna mendanai pembelian bitcoin, investor aktivis tersebut mencatat bahwa lonjakan besar saham tersebut telah terlalu panas saat mengumumkan posisi pendeknya di saham tersebut.
"Citron adalah yang pertama memberi tahu pembaca bahwa MicroStrategy adalah cara terbaik untuk berinvestasi dalam Bitcoin. Maju cepat ke hari ini: $MSTR telah meroket ke lebih dari $5.000 (disesuaikan)," kata Citron pada 21 November. "Volume $MSTR sepenuhnya terlepas dari fundamental BTC. Sementara Citron tetap optimis pada Bitcoin, kami telah melindungi dengan posisi pendek $MSTR."
Posisi pendek tersebut menyebabkan saham MicroStrategy terjual hampir 20% dalam sehari dan belum pulih. Pada saat publikasi, saham diperdagangkan sekitar $368 per saham.
Pemisahan dari fundamental telah membuat beberapa orang membandingkan MicroStrategy dengan kegilaan saham meme tahun 2021.
"MSTR bukan saham meme dalam arti tradisional," kata Louis Sykes, analis kripto dengan All-Star Charts, kepada The Block. "Tidak seperti GameStop atau AMC, yang didorong oleh aktivisme komunitas Reddit, pergerakan MSTR tidak memiliki DNA saham meme budaya tersebut. Namun demikian, fundamentalnya liar - diperdagangkan pada premi 3x terhadap cadangan Bitcoin pada dasarnya adalah komedi keuangan. Seperti yang mereka katakan di pasar, 'fundamental hanyalah saran' saat ini."
Will Hershey, salah satu pendiri Roundhill Investments, mengatakan ada penjelasan yang lebih sederhana untuk alasan di balik peningkatan premi tersebut. Dia mencatat bahwa ETF saham tunggal berlever pertama yang merujuk MSTR mulai diperdagangkan pada 15 Agustus. Pada tanggal tersebut, MicroStrategy ditutup dengan kapitalisasi pasar $25,6 miliar. Dua ETF MSTR berlever tersebut telah tumbuh menjadi $3,8 miliar dalam AUM per 18 November.
"Menyesuaikan untuk eksposur target 2x mereka sama dengan $7,7 miliar dalam eksposur. Terhadap kapitalisasi pasar MSTR saat ini sebesar $86,5 miliar, ini mewakili 8,9% yang luar biasa dari total kapitalisasi pasar perusahaan," kata Hershey dalam sebuah postingan di X. "Menurut pendapat saya, ini telah menjadi faktor pendorong signifikan dalam kinerja MSTR. Dari 15 Agustus hingga [18 November] BTC naik 61%, sementara kapitalisasi pasar MSTR naik 237%."
Apa selanjutnya?
Harga bitcoin telah meningkat sekitar 110% tahun ini, dengan lonjakan 23% sejak Hari Pemilihan di awal November. MSTR masih lebih tinggi sebesar 440% dan 43%, masing-masing, dalam waktu tersebut.
"Sementara strategi kontroversial MSTR telah menarik banyak penentang, dampak dramatisnya pada harga saham perusahaan telah memberikan pembenaran yang cukup, karena sahamnya telah mengungguli hampir semua saham besar lainnya.
e company in the U.S. during the past four-plus years," Benchmark analyst Mark Palmer wrote in a Nov. 18 note to clients.Palmer mengatakan perkembangan terbaru yang mendukung ruang kripto dapat mendorong MicroStrategy untuk mulai menghasilkan imbal hasil dengan meminjamkan sebagian dari kepemilikan bitcoinnya.
"Imbal hasil yang dapat dihasilkan MSTR dengan meminjamkan sebagian dari kepemilikan bitcoinnya dapat mengimbangi bunga tahunan atas utangnya, dan jika perusahaan merasa nyaman meminjamkan jumlah yang lebih besar, maka dapat menggunakan imbal hasil terkait sebagai cara lain untuk menambah kepemilikannya, yang tidak akan melibatkan kekhawatiran tentang leverage atau dilusi," tulis Palmer.
Analis Bernstein mengatakan MicroStrategy berada di jalur untuk mengakuisisi 4% dari bitcoin dunia pada akhir tahun 2033.
"Model perbendaharaan bitcoin MicroStrategy belum pernah terjadi sebelumnya di Wall Street, menurut pandangan kami," tulis mereka dalam catatan kepada klien pada 25 November. "Sebuah perusahaan yang berada di jalur tak terpuaskan untuk menarik miliaran modal global untuk diinvestasikan dalam bitcoin."
Disclaimer: Konten pada artikel ini hanya merefleksikan opini penulis dan tidak mewakili platform ini dengan kapasitas apa pun. Artikel ini tidak dimaksudkan sebagai referensi untuk membuat keputusan investasi.
Anda mungkin juga menyukai
Zilliqa 2.0 dan Emurgo: Mempelopori Skalabilitas dan Integrasi Blockchain
Bagaimana Generasi Boomer Meningkatkan Kripto dengan ETF Pensiun
Karena XRP dan ADA Memuncaki Keuntungan November, Para Ahli Memprediksi Token Ethereum Ini Akan Bersinar di Bulan Desember
Ethereum Menargetkan $6.000 Sementara Whale ETH Mengumpulkan 2 Altcoin Ini dengan Potensi 50x