Apakah Tether benar-benar lebih menguntungkan daripada BlackRock?

Tether telah terbiasa membagikan angka keuntungan kuartalan yang sangat besar bersamaan dengan laporan atestasinya — dan angkanya lebih besar dari BlackRock.

Perusahaan ini melaporkan laba bersih sebesar $12,72 miliar sejak Q4 2022, dibandingkan dengan BlackRock yang sebesar $9,83 miliar.

Yang biasanya tidak dibahas adalah bahwa Tether menggabungkan keuntungan dari US Treasurys dengan keuntungan mark-to-market dari kepemilikan bitcoin dan emasnya — potensi keuntungan atau keuntungan yang belum direalisasi — seperti yang diuraikan dalam salah satu posting blognya. Dan ini menggelembungkan angka Tether.

Atestasi kuartalan Tether menggambarkan aset dalam kumpulan cadangan yang memberikan nilai pada tethers. Berdasarkan laporan terbarunya, untuk akhir Q2, ada hampir $118,44 miliar yang mendukung tethers yang beredar — lebih dari $5 miliar lebih banyak.

Baca lebih lanjut: Tether melaporkan laba bersih sebesar $5,2 miliar pada H1 2024

Yang berarti semua tether sepenuhnya didukung oleh nilai aset yang setara dalam cadangan, dan lebih dari itu. (Perlu dicatat bahwa atestasi bukanlah audit dan Tether tidak pernah "diaudit," karena alasan tertentu.)

US Treasurys berjangka pendek membentuk sekitar 68% dari cadangan Tether, dengan perjanjian pembelian kembali terbalik, dana pasar uang, pinjaman yang dijamin, dan bitcoin sebagai kategori terbesar berikutnya.

Tether telah menambahkan bitcoin ke dalam cadangannya, meningkat dari 2% dari total menjadi 4% selama setahun terakhir

Bitcoin adalah uang tunai — tidak perlu menjualnya

Tether melaporkan laba kuartalan sebesar $1,3 miliar bersamaan dengan pengungkapan Q2 tersebut. Jumlah yang mencengangkan mengingat betapa sedikitnya orang yang dipekerjakannya, diyakini kurang dari 100 orang.

Sebagian besar keuntungan tersebut berasal dari US Treasurys yang dibelinya. Surat utang negara tiga bulan saat ini memiliki tingkat bunga 4,85%, dan mengingat Tether memiliki hampir $81 miliar, keuntungan 10 digit tersebut terdengar masuk akal.

Tapi lihatlah kuartal pertama tahun ini. Tether melaporkan laba sebesar $4,52 miliar. Pada saat yang sama, harga bitcoin naik hampir 70%, yang tampaknya dianggap Tether sebagai keuntungan gratis. 

Newsletter

Berlangganan Blockworks Daily

Berlangganan

Baca lebih lanjut: Nigeria sedang mengalami 'peristiwa dolar kripto nyata': Nic Carter

Ketika bitcoin tidak terlalu volatil, Tether biasanya melaporkan keuntungan antara 1,01% dan 1,81% dari nilai perbendaharaannya. Pada Q1 2024, ketika bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa, angka tersebut adalah 4,1%.

Perusahaan al

melaporkan bahwa kepemilikan bitcoinnya meningkat nilainya sebesar $2,56 miliar selama periode tersebut — dari $2,82 miliar menjadi $5,37 miliar. Tether tampaknya telah membeli 8.888,88 BTC ($513,6 juta pada harga saat ini) selama kuartal tersebut, berdasarkan pernyataan dan riwayat onchain-nya, tetapi tidak diketahui pada harga berapa koin tersebut dibeli. 

Jika kita mengambil harga rata-rata bitcoin selama kuartal tersebut, Tether akan menghabiskan $481,5 juta untuk BTC tersebut. 

Mengurangi perkiraan pengeluaran dari peningkatan nilai seluruh simpanan bitcoin menunjukkan apa yang akan menjadi "keuntungan bitcoin" kuartalan Tether: $2,08 miliar, atau 46% dari total yang dilaporkan Tether. US Treasurys akan menyumbang 51%, sementara apresiasi harga emas mungkin menawarkan sekitar 3%.

Untuk lebih jelasnya, ini hanyalah perkiraan berdasarkan harga rata-rata selama waktu yang bergejolak untuk harga bitcoin. Tether menyetor BTC ke alamat cadangan langsung dari bursa saudaranya Bitfinex, sehingga tidak diketahui persis bagaimana ia memperoleh bitcoin yang disetorkannya ke dalam perbendaharaannya. 

Namun, perkiraan tersebut menunjukkan bahwa untuk kuartal pertama tahun ini, bitcoin menyumbang kurang dari 5% dari portofolio cadangan Tether, sementara itu menyumbang hampir setengah dari keuntungan kuartalan yang dilaporkannya. 

Untuk apa nilainya, Tether mengatakan bahwa ia menghasilkan $1 miliar dari $4,52 miliar Q1 dari US Treasurys, sementara sisanya berasal dari keuntungan bitcoin dan emas yang belum direalisasi. Itu berarti BTC bertanggung jawab atas lebih banyak dari total keuntungan yang dilaporkan Tether, bahkan sebanyak 75%.

Tether menulis pada saat itu: “Entitas utama yang berkontribusi [Tether Holdings Limited] adalah mereka yang bertanggung jawab untuk menerbitkan stablecoin [Tether] dan mengelola cadangan masing-masing di mana sekitar $1 miliar dari keuntungan ini berasal dari keuntungan operasi bersih, terutama berasal dari kepemilikan US Treasury. Sisa dari keuntungan yang dilaporkan terdiri dari keuntungan mark-to-market dalam posisi bitcoin dan emas.”

Tether secara teknis bisa menjadi 'tidak menguntungkan' jika BTC turun

Ini, tentu saja, berarti bahwa keuntungan Tether berkurang ketika harga bitcoin dan emas turun. 

Tether melaporkan hanya $1,3 miliar dalam keuntungan pada kuartal terakhir, hampir 70% di bawah Q1, meskipun ia memegang hampir $6 miliar lebih banyak dalam US Treasurys.

Perbedaannya sebagian besar karena harga bitcoin turun 12% antara kuartal, sehingga nilai bitcoin Tether turun sebesar $648 juta. Tether juga tidak menambahkan BTC antara periode, sehingga tidak ada kesempatan untuk peningkatan besar keuntungan yang belum direalisasi dari koin yang baru diperoleh, seperti yang terjadi pada dua kuartal sebelumnya. 

Seandainya bitcoin mempertahankan nilainya, Tether akan melaporkan hampir $2 miliar dalam keuntungan kuartalan. Tampaknya hanya pengungkapan Q1 2024 Tether yang merinci keuntungan bitcoin dan emas dari US Treasurys, seperti yang terjadi dengan Q2.

Jadi, apakah Tether menghasilkan lebih banyak keuntungan daripada BlackRock? 

Menggabungkan apresiasi bitcoin dan emas dengan keuntungan US Treasurys, tentu saja, Tether lebih menguntungkan daripada BlackRock. Tether harus terus aktif membeli US Treasurys untuk mendapatkan uang dari mereka, tetapi tidak perlu melakukan apa pun untuk melaporkan keuntungan bitcoin dan emasnya.

dan keuntungan, hanya tahan.

Dengan sistem itu, Tether memang melaporkan keuntungan yang lebih tinggi daripada BlackRock.

Jika Anda hanya menghitung keuntungan Tether yang diungkapkan tanpa bitcoin dan emas, Tether akan menghasilkan kurang dari $7,7 miliar dari US Treasurys-nya, berdasarkan perkiraan kasar yang diuraikan di atas. 

Itu adalah perbedaan sekitar $5 miliar. Masih merupakan keuntungan yang besar, tetapi akan sedikit kurang dari melampaui manajer aset terbesar di dunia.

Tether kemungkinan besar adalah perusahaan kripto paling menguntungkan di dunia, dan salah satu yang paling menguntungkan di luar itu juga.

Tergantung pada definisi keuntungan Anda, mungkin masih perlu beberapa tahun lagi untuk melampaui BlackRock — tetapi tampaknya tak terhindarkan.

Versi yang dimodifikasi dari artikel ini pertama kali muncul di buletin harian Empire. Berlangganan di sini agar Anda tidak ketinggalan edisi besok.

Mulailah hari Anda dengan wawasan kripto terbaik dari David Canellis dan Katherine Ross. Berlangganan buletin Empire.

Jelajahi persimpangan yang berkembang antara kripto, makroekonomi, kebijakan, dan keuangan dengan Ben Strack, Casey Wagner, dan Felix Jauvin. Berlangganan buletin On the Margin.

Buletin Lightspeed adalah semua tentang Solana, di kotak masuk Anda, setiap hari. Berlangganan berita harian Solana dari Jack Kubinec dan Jeff Albus.