Envolée du Bitcoin – Perspectives de valorisation à 100 000 $ et au-delà

Le 22 novembre 2024, le Bitcoin s'échangeait à près de 99 000 $, tout près de la barre symbolique des six chiffres. Son ascension fulgurante reflète une convergence entre l'intérêt institutionnel, la réduction de l'offre et les évolutions macroéconomiques et politiques. Pour comprendre et justifier la trajectoire du Bitcoin au-delà des 100 000 $, nous allons nous pencher sur les modèles de valorisation qui éclairent son prix actuel et fournissent un cadre structuré pour sa croissance future.

La valorisation du Bitcoin défie les indicateurs financiers traditionnels tels que l'actualisation des flux de trésorerie (DCF), car il n'y a pas de flux de trésorerie, de dividendes ou d'attributs comparables basés sur le rendement. Des cadres alternatifs adaptés aux caractéristiques uniques du Bitcoin – sa rareté, ses effets de réseau et son rôle transformateur en tant que réserve de valeur – ont de ce fait vu le jour. Nous allons aujourd'hui examiner les plus largement acceptés.

1. Modèle des coûts de production – Établissement d'un prix plancher

1.1. Concept de base :La valeur du Bitcoin est intrinsèquement liée à son coût de production, ce qui constitue un prix plancher fondamental.

Le coût de production du Bitcoin, déterminé par des facteurs tels que l'utilisation de l'électricité, la dépréciation du matériel et les dépenses opérationnelles, a toujours servi de limite inférieure critique pour son prix. Historiquement, le Bitcoin s'est rarement échangé en dessous de son coût de production pendant de longues périodes, car ce scénario oblige les mineurs les moins efficaces à quitter le réseau, ce qui réduit l'offre et fait grimper les prix.

1.2. Mesures actuelles :

● En novembre 2024, le coût de production mondial moyen de minage d'un Bitcoin est d'environ 85 000 $ . Cela reflète une augmentation significative de près du double des niveaux pré-halving de 2024, événement qui a réduit les récompenses de bloc de 6,25 BTC à 3,125 BTC. L'intensification de la concurrence entre les mineurs pour l'obtention de récompenses de bloc limitées a encore augmenté les coûts de production.

● Après avoir eu du mal à dépasser les coûts de production pendant la majeure partie de l'année 2024, le prix du Bitcoin a dépassé ce niveau à la suite de la victoire électorale de Donald Trump en novembre, qui a catalysé un regain de confiance dans les politiques pro-crypto et la clarté réglementaire.

1.3. Conséquences pour les 100 000 $ :Le modèle des coûts de production suggère un prix plancher robuste et croissant pour le Bitcoin. Les prix actuels étant désormais supérieurs aux coûts de production, les mineurs réalisent des bénéfices en assurant la sécurité et la stabilité du réseau. Associé à une demande soutenue et à une réduction de l'offre post-halving , le modèle soutient la trajectoire du Bitcoin vers les 100 000 $ comme une étape justifiable et durable.

2. Modèle Stock-to-Flow – La rareté est source de valeur

2.1. Concept de base :La rareté, mesurée par le ratio stock-to-flow, reste un facteur essentiel de la valeur à long terme du Bitcoin.

Le modèle Stock-to-Flow calcule la rareté en comparant l'offre en circulation du Bitcoin (stock) à son taux de production annuel (flux). Historiquement, ce modèle a montré une forte corrélation entre la rareté du Bitcoin et son prix, des ratios stock-to-flow plus élevés indiquant une plus grande rareté et des valorisations plus élevées.

2.2. Rareté actuelle :

● Après le halving de 2024, le ratio stock-to-flow du Bitcoin a considérablement augmenté pour atteindre environ 120, reflétant la dynamique d'offre la plus limitée de son histoire. Le Bitcoin est donc beaucoup plus rare que l'or, dont le ratio stock-to-flow est d'environ 58.

● Comme le montre le graphique stock-to-flow, le prix du Bitcoin (représenté par des points de données de fin de journée) a évolué dans les fourchettes prévues par le modèle, avec malgré tout quelques écarts. La section rouge vif près de 2024 correspond à la période qui a immédiatement suivi le halving, au cours de laquelle la rareté s'est intensifiée à mesure que l'offre s'amenuisait.

Source : BitBo

2.3. Conséquences pour les 100 000 $ :

Le graphique indique que la trajectoire du cours du Bitcoin se consolide souvent en dessous de la ligne de projection stock-to-flow (jaune), en particulier dans les périodes qui suivent de peu les halvings. Cependant, lorsque la demande s'aligne sur l'offre réduite, les prix ont historiquement convergé vers ces projections, voire les ont dépassées. En 2024, le modèle Stock-to-Flow soutient le potentiel du Bitcoin à dépasser les 100 000 $, car l'offre réduite répond à la demande institutionnelle croissante (qui est particulièrement soutenue par l'approbation récente des ETF Spot Bitcoin et le sentiment réglementaire positif). Cet alignement de la rareté et de la demande ouvre la voie à une dynamique ascendante soutenue.

3. Loi de Metcalfe – Croissance exponentielle due aux effets de réseau

3.1. Concept de base :La valeur du Bitcoin croît de manière exponentielle à mesure que le nombre d'utilisateurs augmente, selon les principes de la loi de Metcalfe. Cette loi postule que la valeur d'un réseau est proportionnelle au carré de son nombre d'utilisateurs, ce qui fait de la croissance du réseau un facteur clé de la valorisation du Bitcoin.

3.2. Adoption du réseau et indicateurs de croissance :

Entre 2019 et 2024, le nombre d'adresses Bitcoin actives a augmenté de manière significative, passant de 362 millions à plus de 897 millions en cinq ans seulement. Au cours de la même période, la capitalisation boursière du Bitcoin a été multipliée par près de 13, passant de 67 milliards de dollars au 1er janvier 2019 à 865 milliards de dollars au 1er janvier 2024. Cette trajectoire de croissance s'aligne étroitement sur la loi de Metcalfe, qui indique que lorsque la base d'utilisateurs double, la valeur du réseau (et la capitalisation boursière) devrait être multipliée par quatre environ.

Le 21 novembre 2024, la capitalisation boursière de Bitcoin avait encore augmenté pour atteindre environ 1950 milliards de dollars, un chiffre dû à l'adoption continue et amplifié par la participation institutionnelle, comme par exemple l'approbation des ETF Spot Bitcoin en début d'année.

Le ratio NVM comme validation de la valeur du réseau :

Le ratio de la valeur du réseau par rapport à Metcalfe (NVM) offre une approximation quantitative de la loi de Metcalfe en comparant la capitalisation boursière du Bitcoin (échelle logarithmique) au carré de ses adresses actives (échelle logarithmique). Ce ratio permet d'évaluer si le prix du Bitcoin est surévalué ou sous-évalué par rapport à l'activité du réseau.

● Le ratio NVM le plus élevé de tous les temps, de 1,34, s'est produit le 10 juin 2024 et reflète une période d'activité spéculative accrue post-halving par rapport à l'adoption du réseau.

● À la fin du mois de novembre 2024, bien que les données NVM actualisées ne soient pas disponibles, l'augmentation significative des adresses actives et de la capitalisation du marché indique que le réseau demeure robuste. Les niveaux de prix actuels reflètent probablement une relation plus équilibrée entre la valeur marchande et l'utilité du réseau par rapport à la mi-2024.

3.3. Conséquences pour les 100 000 $ :

La trajectoire du Bitcoin vers et au-delà des 100 000 $ est soutenue par une croissance soutenue de sa base d'utilisateurs qui est conforme à la loi de Metcalfe. Entre 2019 et 2024, le doublement des adresses actives et la croissance exponentielle de la capitalisation boursière illustrent la façon dont les effets de réseau ont influencé la valorisation du Bitcoin.

Alors que le record historique du ratio NVM atteint en juin 2024 a mis en évidence un pic spéculatif potentiel, la stabilisation ultérieure du prix et de l'adoption renforce la capacité du Bitcoin à soutenir des niveaux de prix plus élevés. Avec près de 900 millions d'adresses actives et une capitalisation boursière avoisinant les 2000 milliards de dollars, la valorisation actuelle du Bitcoin est fortement soutenue par les fondamentaux du réseau. La croissance continue des flux institutionnels et l'adoption mondiale constituent une base solide pour que le Bitcoin dépasse les 100 000 $, reflétant l'augmentation exponentielle de la valeur du réseau induite par l'expansion de sa base d'utilisateurs.

4. Modèle du marché adressable total (TAM) – Capturer le potentiel du marché

4.1. Concept de base :La valeur du Bitcoin est évaluée en comparant sa capitalisation boursière à la taille totale des classes d'actifs qu'il vise à perturber, telles que l'or, les monnaies fiduciaires et le système financier au sens large.

4.2. Position actuelle dans le classement des actifs :

Le 21 novembre 2024, le Bitcoin avait une capitalisation boursière de 1950 milliards de dollars, ce qui en fait le 7ème actif le plus valorisé au monde . Il se situe juste derrière les multinationales comme Alphabet (Google) et Amazon, et au-dessus de Saudi Aramco et de l'argent . Le prix du Bitcoin, qui avoisine les 99 000 $ par unité, reflète la reconnaissance croissante de son potentiel en tant que réserve de valeur mondiale et collatéral numérique. Toutefois, cette capitalisation boursière ne représente qu'une fraction de son marché adressable total, qui englobe les réserves de valeur et les systèmes financiers mondiaux.

Bitcoin vs l'or et les autres réserves de valeur :

Le Bitcoin est souvent comparé à l'or en raison de son offre fixe, de sa nature décentralisée et de sa fonction de réserve de valeur. L'or occupe actuellement la première place parmi les actifs mondiaux, avec une capitalisation boursière de 18 080 milliards de dollars. Si le Bitcoin atteint la parité avec l'or, sa capitalisation boursière devrait être multipliée par neuf pour atteindre 18 000 milliards de dollars, ce qui implique un prix du Bitcoin d'environ 500 000 $.

Outre l'or, le Bitcoin est en concurrence avec l'argent (capitalisation boursière de 1750 milliards de dollars), les monnaies fiduciaires et les instruments financiers traditionnels tels que les obligations d'État. La capitalisation boursière du Bitcoin, qui s'élève à 1958 milliards de dollars, est encore bien inférieure à la plupart de ces références, ce qui laisse une marge de croissance importante.

Marché adressable total plus large :

La capitalisation boursière mondiale totale des principaux actifs, y compris les actions, l'immobilier, les matières premières et les produits financiers dérivés, s'élève à environ 113 213 milliards de dollars. Si le Bitcoin ne captait que 1,73% de ce total, il atteindrait une capitalisation boursière de 2000 milliards de dollars, ce qui correspond à sa valeur actuelle de 99 000 $ par unité.

Voici quelques calculs prévisionnels :

● Si le Bitcoin captait 3% des actifs mondiaux, sa capitalisation boursière atteindrait 3390 milliards de dollars, ce qui impliquerait un prix d'environ 170 000 $ par Bitcoin.

● Avec une pénétration du marché de 10%, le Bitcoin aurait une capitalisation boursière de 11 320 milliards de dollars, rivalisant avec l'or et faisant grimper son prix au-dessus de 500 000 $ par Bitcoin.

4.3. Conséquences pour les 100 000 $ :

L'ascension du Bitcoin jusqu'aux 100 000 $ ne reflète qu'une modeste pénétration de l'ensemble de son marché adressable total. Actuellement, le Bitcoin représente moins de 2% de la valeur des actifs mondiaux, ce qui met en évidence un potentiel de croissance substantiel à mesure que son adoption s'intensifie et que son utilité en tant que collatéral numérique et réserve de valeur est plus largement reconnue.

Le modèle TAM renforce l'idée que le franchissement des 100 000 $ est non seulement réalisable, mais aussi durable, car le Bitcoin continue de gagner le soutien des institutions et rivalise avec les actifs traditionnels tels que l'or et les monnaies fiduciaires pour obtenir une plus grande part du système financier mondial. Avec la reconnaissance croissante de son rôle dans la couverture macroéconomique et la finance décentralisée, le Bitcoin est bien placé pour dépasser les 100 000 $ et atteindre des valorisations plus élevées à long terme.

5. Modèle MVRV – Sentiment et validation

5.1. Concept de base :Le ratio valeur de marché/valeur réalisée (MVRV) compare la capitalisation boursière du Bitcoin à sa valeur réalisée, ce qui permet de savoir s'il est surévalué ou sous-évalué par rapport à l'activité on-chain.

● MVRV > 3 : signale une surévaluation et une surchauffe potentielle du marché.

● MVRV < 1 : indique une sous-évaluation et des opportunités d'accumulation potentielles.

5.2. Observations actuelles :

● À la fin du mois d'octobre 2024, le MVRV est proche de 2, ce qui suggère que la dynamique haussière du Bitcoin reflète un équilibre durable entre la capitalisation boursière et la valeur réalisée.

● Le record historique du MVRV de 2,75 atteint en mars 2024 a correspondu à un rallye spéculatif après l'approbation des ETF, qui s'est ensuite corrigé et a ainsi démontré son rôle d'indicateur de surchauffe.

Remarques importantes :

Le MVRV est un modèle de valorisation qui fonctionne différemment des cadres fondamentaux examinés précédemment, tels que le ratio stock-to-flow ou la loi de Metcalfe. Son orientation comportementale et à court terme le rend moins adapté à la projection d'un potentiel à long terme, mais très précieux en tant qu'outil complémentaire pour comprendre le sentiment du marché et la durabilité des prix.

Contrairement aux modèles à long terme qui explorent les moteurs de valeur macroéconomiques du Bitcoin, le MVRV comble le fossé entre ces cadres plus larges et les conditions de marché en temps réel. Il permet de déterminer si les niveaux de prix actuels sont viables ou s'ils reflètent un excès de spéculation, servant ainsi de point de contrôle de la santé du marché.

Malgré son utilité, le MVRV a des limites. Son orientation à court terme et sa sensibilité aux fluctuations des prix signifient qu'il ne peut pas servir de mesure autonome pour évaluer la valeur à long terme. Au contraire, il fonctionne mieux lorsqu'il est associé à des modèles fondamentaux pour fournir une analyse complète de la dynamique du marché du Bitcoin.

5.3. Conséquences pour les 100 000 $ :

À 100 000 $, un ratio MVRV proche de 1 à 2,5 indiquerait que le prix du Bitcoin est fondé sur la valeur réalisée plutôt que sur un excès spéculatif. Le dernier ratio de 2 confirme l'idée que le Bitcoin est équitablement valorisé compte tenu de sa croissance récente et de l'activité du réseau.

Si le MVRV devait dépasser 3, cela indiquerait une surchauffe potentielle. À l'inverse, un ratio stable ou en légère hausse dans les normes historiques reflète une croissance saine et justifie l'augmentation du Bitcoin jusqu'aux 100 000 $, et son maintien au-dessus de ce palier. Bien que le MVRV ne soit pas un modèle de valorisation à long terme, il fournit une validation en temps réel des conditions du marché, ce qui en fait un outil complémentaire utile.

Conclusion

Les modèles de valorisation du Bitcoin révèlent collectivement les mécanismes nuancés à l'origine de son ascension vers les 100 000 $. Le modèle des coûts de production établit un prix plancher clair qui reflète le rôle crucial de l'économie du minage et de la rareté post-halving. Le modèle Stock-to-Flow, quant à lui, traduit la dynamique de l'offre de Bitcoin par une forte corrélation entre la rareté croissante et l'augmentation des prix. La loi de Metcalfe démontre la puissance des effets de réseau, la croissance exponentielle du nombre d'utilisateurs se traduisant directement en valeur de marché, tandis que le modèle TAM élargit la perspective pour situer le Bitcoin dans le vaste paysage des marchés d'actifs mondiaux. Ces cadres, lorsqu'ils sont complétés par des outils comportementaux tels que le MVRV, permettent d'évaluer la trajectoire du Bitcoin et la durabilité de sa croissance.

La convergence de ces modèles indique que les niveaux de prix actuels du Bitcoin et son potentiel d'expansion sont fondés sur des bases solides. En alignant la valorisation à long terme sur le sentiment du marché à court terme, ces informations mettent en évidence le rôle évolutif du Bitcoin en tant que réserve de valeur, collatéral numérique et innovation financière. Qu'elle soit due à la rareté, à l'adoption ou à des changements macroéconomiques, la montée en puissance du Bitcoin souligne son importance croissante dans l'écosystème financier mondial, ce qui rend ses prochaines étapes à la fois convaincantes et crédibles.

Avertissement :Les opinions exprimées dans cet article le sont à titre informatif uniquement. Cet article ne constitue pas une recommandation des produits et services présentés, ni un conseil en matière d'investissement, de finance ou de trading. Il convient de consulter des professionnels qualifiés avant de prendre toute décision financière.