Die Finanzierung: Krypto-Liquidfonds sind stark im Rückgang — und wechseln zu Qualitätstoken

Krypto-Liquidfonds haben dieses Jahr bisher stark gelitten, mit Verlusten von bis zu 70%, wie mir mehrere Investoren mitteilten (solche Zahlen werden typischerweise nur intern und mit begrenzten Partnern geteilt). Nach einem schwierigen ersten Quartal 2025 konzentrieren sich Liquidfonds-Investoren jetzt auf eine kleinere Anzahl hochkonzentrierter Wetten. In diesem Zyklus bestimmen Fundamentaldaten — nicht Momentum — die Entscheidungen.

Die meisten Liquidfonds starteten stark ins Jahr, wurden jedoch schwer getroffen, als die Finanzmärkte, einschließlich Krypto, von breiteren Turbulenzen — von Zollpolitik bis zu makroökonomischer Unsicherheit — betroffen waren. "Was als sehr starke erste Wochen begann, endete in einem Zusammenbruch des gesamten Altcoin-Marktes ab Mitte Januar", sagte Rob Hadick, General Partner bei Dragonfly. "Bitcoin ist im Jahr rund 10% im Minus, Solana rund 30% und Ether rund 50%, und mit vielen Altcoins, die sogar noch schlimmer sind, wird es für Fonds schwer, einen sicheren Ort zu finden."

Die meisten Liquidfonds setzten 2024 stark auf Solana, was ihre Erträge bisher in diesem Jahr nach unten zog, sagte Jack Platts, Gründer von Hypersphere Ventures.

Ein Teil des Rückgangs steht im Zusammenhang mit Erwartungen. Da Bitcoin nun institutionellen Investoren über ETFs leicht zugänglich ist, werden aktive Manager "oft ausdrücklich gebeten", es nicht zu halten, sagte Cosmo Jiang, General Partner bei Pantera Capital, der die Liquid-Token-Strategien des Unternehmens überwacht. Investoren suchen nach Liquidfonds, um Zugang über Bitcoin — oder sogar Ether — hinaus zu erhalten.

Trotzdem wird Bitcoin zum Standardmaßstab für die Messung der Erträge von Liquidfonds — was die Wahrnehmung der Fondsperformance beeinträchtigt. Doch das ist laut einigen Investoren kein idealer Maßstab. "Bitcoin als digitales Gold ist kategorisch anders als ein DeFi-Token, das einer Aktie ähnelt. Niemand vergleicht die Erträge von Aktieninvestoren mit Gold, warum sollten wir das also tun?" sagte Ryan Watkins, Gründer von Syncracy Capital, einem Krypto-Hedgefonds mit einem verwalteten Vermögen von "9-stelligem" Wert, also mindestens 100 Millionen Dollar. Jiang fügte hinzu, dass er das Kryptouniversum ebenfalls als zwei Wege ansieht: Bitcoin als digitales Gold und "alles andere" als Blockchain-Technologie. "Einer kann unabhängig vom anderen Erfolg haben", sagte er.

Nicht alle Liquidfonds haben gleichermaßen gelitten. Direktionale Strategien — die auf steigende oder fallende Tokenpreise wetten — haben den größten Schlag erhalten, insbesondere in Altcoin-lastigen Portfolios, sagten Investoren. Mark-neutral und delta-neutrale Strategien schnitten besser ab, dank ihres Fokus auf Arbitrage, Rendite oder andere risikoarme Geschäfte. "Ich habe keine einzigen marktneutralen Fonds gesehen, die explodiert sind oder viele Probleme hatten. Diese erzielen in der Regel 1% bis 2% pro Monat", sagte Platts von Hypersphere Ventures.

Vom Jagen des Momentums zum Filtern nach Qualität

Liquid-Fondsmanager reduzieren das Engagement in langfristigen Positionen und konzentrieren sich auf Token mit Fundamentaldaten — Cashflow, Nutzung und Wertsteigerung.

Insgesamt hat die schlechte Performance des ersten Quartals die Liquidfonds dazu veranlasst, ihre Kapitalallokationsstrategien zu ändern. Mehrere Investoren sagten, sie hätten ihr Engagement reduziert und konzentrieren sich nun auf weniger, aber stärkere Vermögenswerte. "Wir setzen auf hochkonzentrierte Wetten, weniger Investitionen", sagte Platts. "Ein Portfolio mit über 20 Altcoins schneidet schlechter ab als ein Portfolio mit sechs bis 10 Altcoins." Einige Liquidfonds erkunden ebenfalls börsennotierte Aktien mit Krypto-Engagement, sagte Platts und verwies auf Janover, das darauf abzielt, "das MicroStrategy von Solana" zu werden.

Martijn van Veen, Geschäftsführer und Partner von M11 Funds, sagte ebenfalls, dass sich der Fokus seiner Firma — und im Allgemeinen der Liquidfonds — nun auf Qualitätstokens richtet. "Wir glauben, dass sich Investoren, d. h. Fonds wie wir, allmählich positionieren, um mit dem Kauf der Qualitätstokens zu beginnen, die eher wie traditionelle börsennotierte Aktien bewertet werden können", sagte van Veen. "Mit mehr regulatorischer Klarheit, die vor allem in den USA bevorsteht, könnte dies ein Trend sein, der noch einige Zeit anhält. Es ist verfrüht, eine Altcoin-Saison vorherzusagen, angesichts der aktuellen Preise, aber eine Flucht in Richtung Qualität scheint sich abzuzeichnen."

Van Veen enthüllte auch, dass M11 Funds sich darauf vorbereitet, bald ein zweites Liquid-Produkt, den M11 Crypto Core+ Fund, neben seinem aktuellen M11 Liquid Token Fund aufzulegen. M11 Funds ist Teil der M11 Group, die auch eine separate Venture-Fonds-Abteilung namens Maven 11 hat.

In der Zwischenzeit bleiben DeFi und "einige sehr ausgewählte" Layer-1-Token im Fokus für Liquidfonds wie DeFiance Capital, das jetzt Token mit "tatsächlicher Wertschöpfung und Fundamentaldaten" priorisiert, sagte Arthur Cheong, der Gründer, CEO und CIO des Unternehmens.

Sam Lehman, Principal bei Symbolic Capital, sagte ebenfalls, dass Fundamentaldaten zunehmend zentral für Investitionsthemen werden und verwies auf jüngste Token-Investitionen von Risikokapitalfirmen a16z crypto und 1kx in LayerZero bzw. Layer3. "Das alte Krypto-Risikokapital-Spielbuch (Investieren über SAFTs [Simple Agreement for Future Tokens] kurz vor TGE [Token Generation Event] und Streben nach schnellen Gewinnen) wird aufgrund längerer Bindungszeiten und der Notwendigkeit für echtes Unternehmenswachstum weniger praktikabel", sagte Lehman.

Diese Flexibilität, in Liquid-Token zu investieren, wird auch für einige andere Investoren zu einer Priorität. Hyperspheres fünfter und aktuellster Risikokapitalfonds hat ein offenes Mandat, bis zu 100% liquid zu werden, falls erforderlich, sagte Platts. Er fügte hinzu, dass VC-Fonds mit flexiblen Mandaten am besten positioniert sind, um "Mini-Zyklen" in Sektoren wie dem jüngsten bei KI-Agenten zu erfassen.

Insgesamt entwickelt sich die liquide Seite des Krypto nicht nur — sie expandiert. Watkins von Syncracy merkte an, dass Renditen von Venture-Fonds schwächer waren als die Renditen von Liquid-Fonds, die Qualität der Deals ist gesunken, und der Liquidmarkt ist jetzt attraktiver als zuvor. "Es gibt einfach nicht genügend attraktive Möglichkeiten in Privatmärkten", sagte er.

Van Veen sagte, dass die meisten Krypto-Allokationen heute immer noch stark Venture-Lastig sind, aber das ändert sich. Und wenn Krypto der traditionellen Finanzwelt folgt, ist die Richtung klar. "In der traditionellen Finanzwelt sind Hedge-Fonds 10-mal größer als Venture-Fonds", sagte Zaheer Ebtikar, Gründer und CIO von Krypto-Hedgefonds Split Capital. Das könnte die Richtung sein, in die die Krypto-Liquidfonds-Industrie geht.

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